20240430-东方财富证券-宏观专题_从历史上降息复盘看美联储货币政策周期_21页_1mb

美联储货币政策周期分析：历史回顾与未来展望

核心观点

美联储历史上经历了八次降息周期，主要分为“紧急降息”和“预防式降息”两种模式。紧急降息是在经济遭遇外部冲击时被迫实施，如石油危机、互联网泡沫破灭、金融危机等。预防式降息则发生在经济平稳、失业率低位时，主动防范潜在风险，如1984年、1995年、2019年。

当前美国经济基本面依然强劲，短期无爆发危机风险，美联储预计采取预防式降息模式，年内或降息50个BP，首降点可能在下半年。劳动力市场强劲、失业率持续低位，消费与经济增长支撑力充足。基钦、朱格拉、库兹涅茨三大经济周期叠加向上，中长期增长动能充足。然而，当前通胀粘性强，持续高于目标值，且美联储内部对通胀路径分歧较大，降息节奏存不确定性。

关键结论

1. 当前经济表现

   • 劳动力市场强劲，失业率创1970年以来新低，消费支出增长旺盛。
   • 库存周期底部确立，企业补库和制造业设备投资企稳回升。
   • 房地产周期回暖，成屋销售和房价持续增长。

2. 通胀与降息节奏

   • 当前通胀水平显著高于历史正常值，核心CPI粘性较强，降息条件未成熟。
   • 以往“预防式降息”期间通胀多低于2%目标，此次通胀高企或推迟降息时点。

3. 美联储的立场与分歧

   • 美联储备判断经济强于预期，失业率低于自然失业率，上调2024-2026年GDP、通胀、核心PCE预测。
   • 降息路径存在较大分歧，市场对首次降息时间与幅度预期差异显着，年内或两次降息，合计50BP。

总的来说，美国经济短期并不需紧急降息，但多重周期叠加、通胀企稳有望成为未来央行降息的重要驱动力。美联储在平衡就业和通胀目标的过程中预计稳妥推进货币宽松。风险在于全球经济同步放缓和地缘风险突发。