20170807-广发证券-海外宏观专题_印度PMI数据骤降会否冲击全球经济和大宗商品__17页_1mb

印度PMI数据骤降对全球经济和大宗商品的影响分析

核心内容

印度7月制造业及服务业PMI分别降至47.9和45.9，显示出经济景气度的显著下滑，且该下降并非由季节性因素导致。相比之下，全球其他主要经济体的PMI虽有下滑，但仍在荣枯线上方，因此印度的经济下行更可能源于内部政策调整。

主要观点

1. 印度经济景气度骤降的原因

• 莫迪经济学的影响：莫迪政府自2014年上台以来推行了一系列政策，包括“印度制造”、废钞令和税改等。这些政策虽在中长期有助于印度经济结构优化，但在短期内对经济造成明显冲击。
• “印度制造”政策效果有限：尽管莫迪政府提出了“印度制造”战略，但印度的贸易竞争优势指数（TC指数）及出口金额占GDP比重并未显著提升，表明该政策尚未显现成效。
• 废钞令引发流动性紧张：2016年11月莫迪政府宣布废除500和1000卢比纸币，导致依赖现金交易的原材料市场受冲击，工业生产下降。此外，有三亿人口因无身份证无法兑换旧钞，影响了个人可支配收入和消费。
• 税改政策造成价格混乱：2017年7月实施的税改项目虽简化了联邦税种，但各邦政府仍可加征特别税，造成价格体系混乱，对中小企业和民众消费产生负面影响。

2. 印度经济对全球经济和大宗商品的潜在影响

• 经济总量占比有限：2016年印度经济总量占全球比重仅为7.2%，远低于中国（17.8%）和美国（15.4%），因此其经济波动对全球影响有限。
• 贸易参与度偏低：印度制造业及服务业PMI走势与全球趋势相关性较低，表明其在全球经济中的联动性较弱，经济下行对全球冲击不显著。
• 大宗商品需求偏低：印度对主要工业品如粗钢、原油、精炼铝和锌锭的需求占全球比重均较低，且人均消费水平远低于中美。因此，其经济下行对大宗商品价格的冲击有限。不过，印度对农产品和黄金的需求占比较高，但黄金价格受货币属性影响较大，农产品为刚需，因此对大宗商品的冲击更多是情绪层面。

关键信息

印度经济表现

• 印度7月制造业及服务业PMI分别降至47.9和45.9，为2013年以来最低，2009年以来次低。
• 印度GDP增速在2016年一季度开始下滑，且通胀水平持续走低，与全球回暖趋势相悖。

政策影响

• “印度制造”：未能有效提升印度的全球贸易渗透度。
• 废钞令：造成国内流动性紧张，影响工业生产，同时三亿人口因无身份证无法兑换旧钞，导致消费萎缩。
• 税改政策：虽然简化了联邦税种，但各邦政府的特别税权导致价格混乱，影响企业生产和民众消费。

印度对全球的经济与大宗商品影响

• 经济总量占比低：2016年印度经济总量占全球比重为7.2%，对全球经济影响有限。
• 贸易参与度低：印度的TC指数为-15.6%，表明其在全球贸易中缺乏竞争优势。
• 大宗商品需求有限：印度对全球粗钢、原油、精炼铝和锌锭的需求占比均较低，仅对原油消费增量贡献较大。

结论

综上所述，印度PMI数据的骤降主要由内部政策调整引起，而非全球性经济衰退所致。尽管短期内对印度经济造成冲击，但其经济总量、贸易参与度及大宗商品需求均不足以对全球经济和大宗商品价格形成实质性影响。因此，印度经济的短期波动对全球经济和大宗商品市场的冲击有限。

风险提示

• 印度财政政策的不确定性：印度政策调整可能带来进一步的经济波动，需持续关注。

附录：图表索引

• 图1：印度制造业及非制造业PMI
• 图2：中美欧日制造业PMI
• 图3：中美欧日非制造业PMI
• 图4：印度GDP（%）
• 图5：印度通胀情况
• 图6：外国对印度投资增速（%）
• 图7：印度银行贷款情况
• 图8：印度贸易竞争优势指数（TC指数）
• 图9：印度货币流通总量（千万印度卢比）
• 图10：印度工业生产指数（2016.01-2017.05）
• 图11：印度制造业PMI
• 图12：中美印欧经济总量占全球比重（购买力平价法，%）
• 图13：中美印欧对全球经济增长贡献率（汇率法，%）
• 图14：中美印欧对全球经济增长贡献率（购买力平价法，%）
• 图15：印度及全球制造业PMI
• 图16：印度及全球服务业PMI
• 图17：印度进出口金额占全球比重
• 图18：2016年印度三大产业占GDP比重
• 图19：中美印粗钢需求占比
• 图20：中美印及全球人均每年粗钢表观需求量
• 图21：美印原油需求占比
• 图22：中美印及全球原油消费增量的贡献
• 图23：2016年中美印精炼铝需求占全球比重
• 图24：近几年印度精炼铝需求出现明显回落
• 图25：2016年中美印锌锭需求占全球比重
• 图26：印度对全年锌锭的需求增量贡献并不稳定（千吨）
• 图27：印度人口占全球比重
• 图28：印度黄金需求及其占全球比重