20221104-财通证券-宝明科技-002992.SZ-产品结构优化亏损收窄_复合铜箔空间可期_4页_803kb
报告摘要
产品结构优化亏损收窄，复合铜箔空间可期
核心内容
本报告首次对某公司进行投资评级，给予“增持”评级，主要基于其产品结构优化带来的亏损收窄及复合铜箔业务的布局前景。
主要观点
- 产品结构优化成效显现：公司通过调整产品结构，压缩手机背光源业务，加大车载、笔电、平板等背光源产品的开发与推广力度，毛利率逐步恢复，亏损有所收窄。
- 复合铜箔业务前景广阔：公司基于背光板技术能力切入复合铜箔领域，2022年7月已公告60亿元的投资计划，用于建设锂电复合铜箔生产基地。一期项目预计2023年第二季度量产，达产产能为1.5亿平方米/年，配套电池产能14-15GWh。PET铜箔已有试产，良率80%，正在接受大客户测试验证，未来有望形成规模效应，开辟第二成长曲线。
- 财务表现改善预期：公司预计2022-2024年归母净利润分别为-0.72亿元、1.10亿元和4.09亿元，EPS分别为-0.39元、0.59元和2.21元，对应PE倍数分别为-119.10倍、77.86倍和20.86倍。盈利预测显示公司未来三年盈利水平有望显著改善。
关键信息
三季报数据概览
- 2022年前三季度营收：7.39亿元，同比-9.85%
- 归母净利润：-1.16亿元，同比+22.72%
- 扣非净利润：-1.18亿元，同比-23.91%
- 毛利率：2.39%，同比+5.19pcts
- 2022年Q3营收：2.50亿元，同比-6.60%，环比+6.41%
- 2022年Q3归母净利润：-0.46亿元，同比-24.79%，环比+2.52%
- 2022年Q3扣非净利润：-0.47亿元，同比-26.36%，环比+5.20%
费用与成本控制
- 研发+销售费用：前三季度合计0.66亿元，同比减少0.33亿元
- 研发+销售费率：8.91%，同比减少3.18pcts
- 费用率：三费/营业收入为8.3%，同比减少
投资建议
- 评级：增持（首次）
- EPS预测：2022E为-0.39元，2023E为0.59元，2024E为2.21元
- PE倍数：2022E为-119.10倍，2023E为77.86倍，2024E为20.86倍
- 盈利预测：2022E归母净利润-0.72亿元，2023E为1.10亿元，2024E为4.09亿元
风险提示
- 消费电子背光源需求下行：可能影响公司传统业务表现
- 车载背光源开拓不及预期：可能影响新产品线增长
- 复合铜箔产业化进程不及预期：可能影响第二成长曲线的实现
财务预测概览
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 1378 | 1115 | 1296 | 1751 | 2662 |
| 收入增长率(%) | -25.0 | -19.1 | 16.2 | 35.1 | 52.0 |
| 归母净利润（百万元） | 31 | -354 | -72 | 110 | 409 |
| 净利润增长率(%) | -78.6 | -1,247.0 | 79.8 | 253.0 | 273.2 |
| EPS（元/股） | 0.20 | -1.98 | -0.39 | 0.59 | 2.21 |
| PE(X) | 134.1 | — | — | 77.9 | 20.9 |
| ROE(%) | 2.0 | -31.8 | -6.9 | 9.5 | 26.2 |
财务指标分析
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 13.4% | -5.1% | 9.4% | 20.5% | 29.2% |
| 营业利润率 | 1.5% | -30.4% | -5.2% | 6.0% | 14.6% |
| 净利润率 | 2.3% | -31.8% | -5.5% | 6.3% | 15.4% |
| EBITDA/营业收入 | 7.1% | -14.2% | 0.9% | 11.3% | 18.5% |
| ROE(%) | 2.0% | -31.8% | -6.9% | 9.5% | 26.2% |
| ROA(%) | 1.2% | -15.0% | -3.1% | 4.1% | 12.0% |
| ROIC(%) | 1.6% | -16.2% | -4.5% | 6.5% | 19.5% |
| 资产负债率 | 41.8% | 52.9% | 55.2% | 56.7% | 54.5% |
| 流动比率 | 1.68 | 1.18 | 0.96 | 0.93 | 1.10 |
| 速动比率 | 1.47 | 1.08 | 0.80 | 0.82 | 0.94 |
估值与成长性
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| BVPS(元) | 11.00 | 6.20 | 5.63 | 6.22 | 8.43 |
| PE(X) | 134.1 | — | — | 77.9 | 20.9 |
| PB(X) | 2.4 | 2.2 | 8.2 | 7.4 | 5.5 |
| P/S | 2.7 | 2.2 | 6.4 | 4.7 | 3.1 |
| EV/EBITDA | 33.8 | -15.3 | 752.1 | 43.6 | 17.1 |
| PEG | — | — | — | 0.3 | 0.1 |
结论
公司正通过产品结构优化和复合铜箔业务拓展，逐步改善财务状况。尽管当前仍面临亏损，但未来盈利有望持续回升。分析师认为公司具备成长潜力，给予“增持”评级。然而，公司需警惕消费电子行业需求波动、新产品线开拓不及预期以及复合铜箔产业化进度等潜在风险。
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