2001年-BIS国际清算银行_The_interbank_market_during_a_crisis__19页_161kb

总结：BIS Working Paper No 99 - The Interbank Market During a Crisis

核心内容

本文探讨了1998年秋季美国联邦基金市场在金融危机期间的表现，特别是应对俄罗斯主权债务违约和长期资本管理公司（LTCM）危机的能力。研究使用了详细的联邦基金市场交易数据，分析了市场在政策实施、流动性分配和定价机制方面的功能。

主要观点

1. 联邦基金市场功能正常
   尽管1998年秋季经历了重大金融冲击，联邦基金市场仍有效地传递了流动性，使利率保持在美联储目标水平附近，且风险溢价未明显上升，交易量反而增加。

2. 政策利率的执行
   美联储在危机期间成功实施了其利率政策，市场利率总体上与目标利率一致。尽管7月和8月存在利率超调现象，但整体而言，市场利率的波动性未显著偏离目标水平。

3. 市场交易量的变化
   1998年下半年的联邦基金市场交易量高于上半年，尤其是LTCM被救助后。但部分增长可以归因于日历效应，如复活节和4月7日假期的影响。

4. 风险溢价的变化
   危机期间，风险溢价（即银行支付的利率与市场平均利率的差值）未上升，反而有所下降。最不活跃的银行在危机期间支付的风险溢价仅为平时的一半左右。

5. 银行行为分析
   个别银行在危机期间的借款量增加，但这种增加主要出现在风险较低的银行。危机期间，银行的借款行为未受到明显抑制，表明市场流动性分配仍有效。

关键信息

• 研究时间：1998年7月至12月
• 数据来源：联邦基金市场中所有未担保的隔夜交易数据
• 研究方法：通过分析联邦基金市场的交易量、利率和风险溢价的变化，评估其在危机中的表现
• 主要结论：联邦基金市场在1998年危机期间表现出较强的韧性，能够维持政策利率目标，并有效分配流动性。

数据描述

• 交易量：全年共781,675笔交易，覆盖252个工作日
• 市场划分：将市场参与者分为三组，依据其在上半年的借款频率（低于中位数、中位数至75百分位、高于75百分位）
• 分析指标：
  • 利率：日加权平均利率和利率波动性
  • 交易量：总交易量和净交易量
  • 风险溢价：银行实际支付的利率与市场平均利率的差值

市场表现分析

• 利率表现：

  • 市场利率总体与目标利率一致
  • 7月和8月存在利率超调，但整体波动性未显著增加
  • 10月的美联储非会议期间利率下调后，波动性显著上升

• 交易量表现：

  • 1998年下半年的交易量高于上半年
  • 部分增长可由日历效应解释，如节假日和季度结束
  • 在LTCM被救助后，交易量增长幅度被部分削弱

• 风险溢价表现：

  • 危机期间，风险溢价普遍下降
  • 最不活跃的银行支付的风险溢价仅为平时的一半
  • 更活跃的银行风险溢价变化不大，与市场预期一致

市场韧性与政策影响

• 市场韧性：联邦基金市场在危机中仍保持了较高的流动性分配效率，未出现明显失灵现象
• 政策影响：美联储的干预和利率调整在维持市场稳定方面发挥了关键作用
• 市场参与者行为：银行普遍保持或增加借款，尤其是风险较低的机构

结论

1998年秋季的联邦基金市场在应对重大危机时表现良好，能够有效执行货币政策并维持流动性分配。尽管存在一定的不确定性，但市场并未出现预期中的失灵现象，反而表现出较强的韧性。