40%的宏观经济待恢复！去库存压力增大！中泰证券-10页_757kb

文档总结

核心内容

本报告分析了新冠病毒疫情对中国经济的影响，主要从人口流动、复工情况、库存压力等方面展开，指出当前宏观经济仍处于恢复阶段，存在明显的去库存压力，政策宽松仍是今年投资的主要逻辑。

主要观点

1. 宏观经济待恢复

   • 当前宏观经济体量可能不足正常水平的6成，仍有超过40%的经济需要恢复。
   • 多数省市将复工时间延迟到2月10日，湖北则延迟到2月14日。
   • 实际复工进展缓慢，企业复工需申请审核，且员工存在较大顾虑。

2. 人口流动显著减少

   • 节后旅客发送量同比下降82.2%，仅为节前的2-3成。
   • 主要大城市如北京、上海、深圳、杭州的迁入规模指数大幅下降，节后峰值仅为去年的2-3成。
   • 城市内部通勤量低迷，地铁客流量仅为往年同期的一成，拥堵延时指数接近1，反映出行需求减少。

3. 复工率与经济恢复情况

   • 用六大电厂发电耗煤量测算，春节后产业用电耗煤量仅为正常水平的56%。
   • 部分省份公布的规模以上企业复工率在50%左右，但实际复工率可能更低。
   • 由于疫情、人员流动和复工审批等因素，经济恢复至正常水平可能需要30天，预计要到3月中旬。

4. 库存压力加剧

   • 需求疲软导致主要工业品库存大幅上升，达到历史高位。
   • 钢材、水泥、化工产品等库存水平均创历史新高，尤其PTA库存天数是以往高点的两倍。
   • 去库存压力大于补库存，表明经济需求不足是主导库存变化的关键因素。

5. 政策宽松仍是主逻辑

   • 疫情加剧了经济下行压力，因此积极的政策将更快推出。
   • 降息周期可能继续，且步伐加快，预算内财政和政策性银行将发力基建。
   • 房地产调控可能加快边际放松，但房地产市场仍面临销售低迷和现金流压力。

关键信息

• 复工情况：多数省市复工延迟，复工审批严格，实际复工率远低于官方公布数据。
• 人口流动：务工人员返程潮未出现，大城市迁入规模指数大幅下降，城市内部通勤量低迷。
• 发电耗煤量：春节后发电耗煤量仍低于正常水平，反映经济活动尚未恢复。
• 库存水平：钢材、水泥、化工产品库存均处于历史高位，去库存压力增大。
• 投资逻辑：疫情未改变政策宽松的主逻辑，反而强化了这一趋势。

风险提示

• 疫情持续影响经济活动
• 经济下行压力加大
• 政策变动可能影响市场预期

图表目录（关键指标）

• 图表1：各省市复工日期
• 图表2：“返程高峰”未能如期出现
• 图表3：北京迁入规模指数
• 图表4：上海迁入规模指数
• 图表5：深圳迁入规模指数
• 图表6：杭州迁入规模指数
• 图表7：上海春节前后拥堵延时指数
• 图表8：上海地铁客流量走势
• 图表9：北京春节前后拥堵延时指数
• 图表10：北京地铁客流量走势
• 图表11：六大电厂春节前后日均耗煤
• 图表12：城乡居民生活用电占比
• 图表13：部分省份规模以上企业复工率
• 图表16：30大中城市商品房成交面积
• 图表17：5种主要钢材钢厂库存合计
• 图表18：水泥库容比
• 图表19：涤纶长丝POY库存天数
• 图表20：PTA库存天数

投资评级说明

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