2017-产品线快速丰富，公司站在新的起点_24页-2mb

公司研究报告总结

核心内容

公司作为一家专注于医药研发和生产的企业，近年来在研发管线和产品线拓展方面取得了显著进展，同时积极应对仿制药一致性评价政策，推动业务增长。公司通过多个在研产品的推进，有望显著改善收入结构并增强市场竞争力。此外，公司还实施了员工持股计划，以激励员工并促进长期发展。

主要观点

• 研发管线丰富：公司过去三年研发投入大幅增加，形成了丰富的在研产品梯队，涵盖抗血栓、抗肿瘤、类风湿关节炎、辅助生殖等多个领域。
• 多个产品进入收获季：替格瑞洛完成BE试验并报生产，依那西普仿制药BF02完成II期临床，苯甲酸复格列汀Ⅱ/Ⅲ期临床申请被纳入优先审评，利伐沙班片进入BE试验阶段，这些产品有望带来显著的销售增量。
• 积极应对一致性评价：公司积极推进氯吡格雷（泰嘉）一致性评价，75mg剂型已完成申报和审查，25mg剂型完成BE试验，有望率先通过一致性评价，从而获得与原研相近的待遇和市场竞争力。
• 员工持股计划：公司实施了第一期员工持股计划，激励范围广泛，有助于形成长期有效激励，推动公司发展。
• 财务预测与投资建议：公司预计17-19年归母净利润分别为14.85/17.33/21.21亿元，对应EPS分别为1.42/1.66/2.03元，参考可比公司给予28倍估值，目标价为39.76元，维持“买入”评级。

关键信息

产品线快速丰富

• 替格瑞洛：完成BE试验并报生产，可能成为国内首家通过一致性评价的替格瑞洛仿制药，有助于公司在抗血栓领域扩大优势。
• 利伐沙班片：进入BE试验阶段，6家争首仿，公司有望借助心脑血管渠道优势实现销售放量。
• 复格列汀：II/III期临床申请纳入优先审评，有望提速上市。
• BF02（依那西普仿制药）：完成II期临床，有望借助医保目录调整实现销售增长。
• 左乙拉西坦缓释片：国内尚无缓释剂型上市，公司有望凭借独家剂型打开市场。

一致性评价

• 政策背景：自2016年起，国家正式推进仿制药一致性评价，标志着仿制药企业必须通过一致性评价才能维持市场地位。
• 影响：通过一致性评价的药品在招标、医保报销等方面可能获得与原研相近的待遇，从而形成对原研的替代。
• 广东省政策：将通过一致性评价的仿制药与原研药视为同质同价，有助于公司提升市场竞争力。

员工持股计划

• 实施情况：2017年4月22日发布第一期员工持股计划，累计购买股票2092万股，占公司总股本的2%，成交金额为5.98亿元，成交均价28.58元/股。
• 激励结构：260名员工参与，其中高管8人，其余为普通员工，占比86.5%。
• 解锁时间：分三阶段解锁，2018年6月7日解锁40%，2019年4月21日解锁30%，2020年4月21日解锁30%，2021年4月21日结束。

财务预测

• 营业收入：预计2017-2019年分别为4,073/4,730/5,669百万元，同比增长率分别为6.2%/16.1%/19.9%。
• 营业利润：预计2017-2019年分别为1,728/2,020/2,472百万元，同比增长率分别为6.0%/16.8%/22.4%。
• 归母净利润：预计2017-2019年分别为1,485/1,733/2,121百万元，同比增长率分别为6.3%/16.7%/22.4%。
• 每股收益：预计2017-2019年分别为1.42/1.66/2.03元。
• 毛利率：预计2017-2019年分别为76.6%/77.6%/78.7%。
• 净利率：预计2017-2019年分别为36.5%/36.6%/37.4%。
• 市盈率：预计2017-2019年分别为24.1%/20.6%/16.9%。

风险提示

• 在研产品上市进度不及预期：可能对公司整体业绩增长产生不利影响。
• 阿利沙坦未调入医保谈判目录：可能对公司业绩增长带来一定影响。

相关数据与图表

• 研发投入：公司近年研发投入增加较快，有助于丰富在研产品梯队。
• 一致性评价进展：泰嘉75mg剂型已完成申报和审查，25mg剂型完成BE试验，有望率先通过。
• 市场前景：替格瑞洛和利伐沙班等产品在国内具有较大的市场潜力。
• 销售表现：泰嘉重回广东市场，预计带来约10%的销售增量。

总结

公司通过丰富的研发管线和积极应对一致性评价政策，有望显著改善收入结构并实现业绩增长。员工持股计划的实施将形成长期有效激励，增强公司发展动力。尽管存在一定的风险，如在研产品上市进度和医保目录调整，但公司整体发展态势良好，具有较大的市场潜力和增长空间。