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宏观专题研究 - 联储：扩表更重要

核心观点：
本月美联储如期降息25BP，启动准备金管理工具(RMP)，恢复购买一年期以内短债，预计未来数月维持高购买规模，以应对流动性冲击，明年4月发行高峰后可能调整。政策意图是维持合适的银行准备金水平，当前准备金处于阈值临界状态，SOFR-OIS利差仍处于高位，显示流动性紧平衡。

核心判断与事件：

• 点阵图显示明年仅有一次降息机会，市场预期符合。
• 预计明年一季度降息一次（3月概率大），4月（鲍威尔卸任前）不再降息。后续降息将受限于再通胀压力。
• 货币政策转向数量宽松，扩表是重点。

主要政策工具：

1. 准备金管理工具(RMP)：

   • 购买对象：一年期以内短债，可能扩大至剩余期限不超过三年的国债。
   • 购买规模：首月400亿美元，后续维持高位，后市相机抉择。
   • 目的：维持合意准备金水平，缓解流动性压力。

2. 补充杠杆率(eSLR)新规：

   • 美联储批准修改对系统重要性银行GSIBs的eSLR规则。
   • 将2%加强杠杆准备金要求改为50%资本附加费，存款子公司杠杆要求下调至1%。
   • 生效时间：2026年4月1日。
   • 影响：为GSIBs和主要银行子公司带来约万亿的额外购债空间，提升银行扩表能力。

可能面临的挑战：

• 不确定的再通胀压力，可能限制新任主席和特朗普的进一步降息空间。
• 货币政策对通胀的打压。
• 美联储面临的法律风险。

市场影响与预测：

• 美元可能高位震荡。
• 人民币对美元短期内可能继续升值，形成双牛格局。
• 美股预计继续看好，AI和科技巨头仍是重要驱动因素。

图表摘要：

• 点阵图显示2026年一次降息，幅度累计25BP。
• 经济预测：2025年经济增长1.7%，失业率4.5%；2026年经济增速2.3%，失业率4.4%，核心通胀PCE 2.4%，通胀压力有所下调但被评价为未被充分估量。

风险提示：

• 美国通胀超预期恶化。
• 美联储流动性风险超预期恶化。