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乐歌股份跟踪点评报告总结

报告导读

• 前三季度营收：21亿元，同比增长 72.27%
• Q3营收：7.03亿元，同比增长 19.97%
• 扣非归母净利率：4.42%，为上市以来最低水平
• 评价：符合预期，否极泰来，期待国内外业务共振

投资要点

海外业务受阻，独立站表现亮眼

• Q3海外营收增速：降至 15%，为6年新低
• 原因：
  • 海外消费环境恶化
  • 亚马逊平台表现不佳
  • 海运运力受限，影响发货交货
• 独立站：成为增长亮点，销售占比进一步提升

盈利能力承压，但未来有望修复

• Q3毛利率：36.60%，同比减少 13pct，环比减少 1.72pct
• Q3归母净利率：4.42%，同比减少 9.3pct，环比减少 0.36pct
• 费用端压力：海运费上涨为主要因素
• 海运费趋势：9月/10月已出现企稳回调迹象
• 预期：随着宏观环境恢复，公司利润率将环比改善

竞争壁垒逐步增强

国内品牌建设

• 营销策略：国内营销总监到位，联合“何同学”进行品牌推广
• 传播效果：
  • B站播放量：1,608万
  • 微博播放量：3,091万
• 影响：预计对双十一销售有积极贡献，国内品牌业务进入快车道

海外仓服务

• 布局策略：“合小仓、建大仓”，加强海外仓运营
• 举措：
  • 出售美西加利福尼亚小型海外仓（8.1万平方英尺）
  • 租赁并自建更大海外仓（36.1万平方英尺）
• 优势：
  • 降低成本，提高运营效率
  • 洛杉矶作为核心枢纽港，具备低海运头程价格和高时效性

定增融资进展

• 定增完成：10月初完成，融资规模缩减至 7亿元
• 参与机构：包括嘉实基金、易方达基金、华夏基金等主流机构
• 董事长认购：项总认购 1.2亿元，体现对公司价值的认可

盈利预测及估值

• 当前市值：66.54亿元
• 估值中枢：随着业务发展，公司正常估值应体现海外电商红利与智能健康家居品类红利
• 投资评级：买入

风险提示

• 海外疫情反复
• 汇率、海运费、原材料价格波动

财务摘要

营业收入

• 2020年：19.41亿元，同比增长 98.4%
• 2021年：29.57亿元，同比增长 52.4%
• 2022年：42.87亿元，同比增长 45.0%
• 2023年：58.36亿元，同比增长 36.1%

净利润

• 2020年：2.17亿元，同比增长 244.7%
• 2021年：1.91亿元，同比下降 12.2%
• 2022年：3.01亿元，同比增长 57.7%
• 2023年：5.25亿元，同比增长 74.6%

每股收益

• 2020年：1.56元
• 2021年：1.34元
• 2022年：2.06元
• 2023年：3.52元

P/E

• 2020年：30.6
• 2021年：34.9
• 2022年：22.1
• 2023年：12.7

股票投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数涨跌幅 +20% 以上
• 增持：涨跌幅 +10% ~ +20%
• 中性：涨跌幅 -10% ~ +10%
• 减持：涨跌幅 -10% 以下

行业投资评级说明

• 看好：行业指数涨跌幅 +10% 以上
• 中性：行业指数涨跌幅 -10% ~ +10%
• 看淡：行业指数涨跌幅 -10% 以下

法律声明及风险提示

• 信息来源：公司公告、浙商证券研究所
• 免责声明：信息真实性、准确性及完整性不作保证
• 风险提示：不同证券研究机构采用不同评级标准，投资者应独立评估并考虑自身需求

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