20250309-创元期货-豆菜粕专题报告_加菜粕加征关税来袭_豆菜粕影响几何__13页_874kb

加菜粕加征关税对豆菜粕市场影响分析

核心内容概述

2025年3月20日起，我国对原产于加拿大的部分进口商品加征关税，其中包括菜子油、油渣饼、豌豆等，但并未包含菜籽。其中，对加拿大颗粒菜粕加征 $100%$ 关税，预计影响我国约 $20%$ 的菜粕供应，导致市场短期看涨情绪强烈，但实际进口成本未明显上升，因出口商不会让渡全部价格，且我国市场难以接受翻倍后的菜粕价格。

豆粕市场短期内将受到菜粕情绪影响而走强，但长期来看，豆粕仍是蛋白粕市场的主导力量，菜粕利好更多体现在豆菜粕价差的变化上。

主要观点

1. 菜粕市场短期偏强

• 供应预期收紧：加征 $100%$ 关税将导致国内菜粕供应减少，市场看涨情绪强烈。
• 情绪影响大于成本：尽管关税提高，但出口商不会亏损出口，且我国市场无法消化翻倍后的价格，因此实际进口成本未显著上升。
• 交割规则调整：自2023年起，进口颗粒粕可交割，菜粕期货价格更贴近实际进口成本，逼仓风险降低。

2. 豆粕市场影响有限

• 豆粕主导蛋白粕市场：豆粕占据蛋白粕市场 $85%$ 以上，且菜粕在饲料中的使用比例有限，难以推动豆粕价格持续上涨。
• 市场情绪性跟涨：自去年9月对加菜籽反倾销调查启动后，豆粕市场频繁跟随菜粕波动，但这种情绪性上涨难以持续。

3. 长期走势以豆粕基本面为主导

• 豆菜粕价差走缩：菜粕的利好更多体现在豆菜粕价差的变化上，而非推动豆粕价格大幅上涨。
• 替代可能性：若加菜籽反倾销调查结果不利，国内菜粕供应可能进一步收紧，豆菜粕价差或将长期走低；若中加关系缓和，加菜籽进口可能恢复，菜粕进口则可能减少。

关键信息

1. 加征关税商品清单

• 税则号列：23064100、23064900（低芥子酸和非低芥子酸油菜子的油渣饼及其他固体残渣）
• 商品范围：主要为加拿大颗粒菜粕，不包含加菜籽。
• 关税计算：加征关税 = 现行税率 + 加征税率，进口环节增值税、消费税按法规计征。

2. 我国菜粕供应结构

• 国产菜粕：占 $51%$
• 进口菜籽压榨菜粕：占 $28%$
• 直接进口颗粒粕：占 $21%$
• 主要进口来源国：加拿大（占比 $73.53%$）、阿联酋（$18.32%$）、俄罗斯（$4.87%$）、乌克兰（$1.82%$）

3. 当前国内菜粕库存情况

• 油厂菜籽库存：从年初的 $60$ 万吨降至 $40$ 万吨
• 油厂菜粕库存：从年初的 $10$ 万吨降至 $3.7$ 万吨
• 进口颗粒粕库存：处于历史同期高位，因水产养殖尚未启动，消耗有限

4. 市场讨论焦点

• 短期看涨情绪：菜粕供应预期收紧将带动价格走强
• 反倾销调查结果：将成为未来关注重点，可能影响加菜籽进口路径
• 历史价差倒挂回顾：2022年因逼仓导致豆菜粕价差倒挂，2023年交割规则调整后，倒挂现象消失

策略推荐

• 空豆粕多菜粕套利：利用豆菜粕价差走缩进行套利操作
• 关注豆菜粕价差变化：作为判断市场走势的重要指标

创元研究团队

• 农产品组：廉超、赵玉
• 宏观金融组：刘钇含、金芸立、何焱、崔宇昂
• 有色金属组：夏鹏、田向东、李玉芬、吴开来、余烁
• 黑色建材组：陶锐、韩涵、安帅澎
• 能源化工组：高赵、白虎、常城、杨依纯、母贵煜
• 农副产品组：张琳静、陈仁涛、赵玉、张英鸿

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