20260211-中银证券-1月通胀点评_春节错月影响一季度_基期轮换影响全年_7页_343kb

1月通胀点评总结

核心内容概述

2026年1月的CPI和PPI数据反映出春节错月效应与基期轮换调整对通胀走势的影响。1月CPI同比增速低于市场预期，而PPI同比增速略高于预期。整体来看，春节错月对一季度CPI和PPI产生显著影响，但基期轮换的影响将贯穿全年。

主要观点

• CPI同比增速低于预期：1月CPI同比增速为0.2%，低于万得一致预期，且较2025年12月有所下降。
• PPI同比降幅收窄：1月PPI同比下降1.4%，降幅较2025年12月收窄，表明部分行业价格有所回升。
• 春节错月影响显著：春节错月因素导致食品和服务价格对CPI同比的上拉或下拉效应发生变化，可能造成1月偏低、2月偏高、3月大幅回落的走势。
• 基期轮换影响全年：2026年1月的CPI和PPI数据以2025年为基期首次发布，调整了分类目录和权数，服务类权数上升，消费品类权数下降，或将对全年CPI同比走势产生积极影响。
• 输入性因素分化影响：能源价格受输入性因素拖累，同比下降5.0%，而黄金饰品价格同比上涨77.4%，成为CPI上行的主要因素。
• PPI环比上涨：1月PPI环比增长0.4%，连续四个月上涨，生产资料和生活资料分别增长0.5%和0.1%。
• 行业分化明显：部分行业如有色金属材料类同比增速上升，而燃料、动力类和化工原料类同比增速下降。

关键信息

CPI数据亮点

• 同比增速：1月CPI同比增长0.2%，核心CPI同比增长0.8%。
• 环比增长：1月CPI环比增长0.2%，增速较2025年12月持平。
• 分项表现：
  • 食品价格：同比下降0.7%，影响CPI同比下降约0.11个百分点。
  • 服务价格：同比增长0.1%，影响CPI同比上涨约0.05个百分点。
  • 消费品价格：同比增长0.3%，扣除能源后同比上涨2.6%。
• 权数调整：
  • 服务类权数上升，消费品类权数下降。
  • 食品烟酒及在外餐饮、交通通信、教育文化娱乐、医疗保健、其他用品及服务五个大类权数上升。
  • 衣着、居住、生活用品及服务三个大类权数下降。

PPI数据亮点

• 同比降幅收窄：1月PPI同比下降1.4%，较2025年12月上升0.5个百分点。
• 环比增长：1月PPI环比增长0.4%，生产资料和生活资料分别增长0.5%和0.1%。
• 行业表现：
  • 同比增速上升较多的行业包括有色金属材料类（16.1%）、有色金属冶炼及压延加工业（17.1%）和黑色金属矿采选业（3.0%）。
  • 同比增速下降较多的行业包括石油和天然气开采业（-16.7%）、石油、煤炭及其他燃料加工业（-11.5%）和煤炭开采和洗选业（-9.8%）。
• 基期轮换影响：本次基期轮换对PPI各月同比指数的影响平均约为0.08个百分点。

风险提示

• 全球通胀二次上行的风险。
• 欧美经济回落速度偏快。
• 国际局势复杂化。

图表说明

• 图表1：CPI和核心CPI同比走势。
• 图表2：消费品和服务CPI当月同比。
• 图表3：CPI环比走势。
• 图表4：CPI同比走势。
• 图表5：1月食品烟酒分项下中类同比增速。
• 图表6：2025年基期CPI大项权重。
• 图表7：PPI和PPIRM当月同比增速。
• 图表8：PPI生产资料和生活资料当月同比走势。
• 图表9：PPI生产资料和生活资料环比走势。
• 图表10：PPIRM构成当月同比。
• 图表11：生产资料价格同比走势。
• 图表12：生活资料价格同比走势。

披露声明与评级体系

• 本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写，仅供特定客户使用。
• 投资评级分为公司和行业两个层面，分别包括买入、增持、中性、减持及强于大市、中性、弱于大市等。
• 风险提示部分强调了市场不确定性，提醒投资者注意潜在风险。

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