20260723-国元国际控股-智算云打造增长新引擎_生态协同价值彰显_5页_471kb

报告摘要

金山云（KC.US）买入评级总结

核心内容概览

金山云（KC.US）是一家专注于云计算服务的企业，尤其在AI算力服务领域表现突出。当前股价为9.76美元，目标价为12.64美元，预计升幅为29.5%。公司通过智算云业务实现了显著增长，标志着其从传统通用云服务商向以AI算力为核心的云厂商转型。

主要观点

营收增长显著：2026年第一季度，金山云实现总营收27亿元，同比增长37.2%，超出市场预期。
业务结构优化：公有云业务收入19.96亿元，同比增长47.5%；行业云业务收入7.07亿元，同比增长14.7%。
智算云成为增长引擎：智算云账单收入达10亿元，同比增长90.1%，占公有云收入比重首次突破50%。
生态协同效应显著：来自小米及金山生态的收入达8.4亿元，同比增长68.9%，占总收入比重升至约31%。
技术投入增强：公司发布第九代云服务器，适配英伟达H800与国产AI芯片，同时旗舰星流训推一体化平台兼容40种主流大模型。
财务状况稳健：经营费用同比下降7.4%，调整后EBITDA同比大增134.7%，利润率达27.6%。
维持买入评级：基于2025财年的PS约2.1倍，目标价12.64美元，上涨空间为29.5%，维持买入评级。

关键信息

财务数据

项目	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业额（人民币百万元）	7,785	9,559	12,315	15,735	17,739
净利润（人民币百万元）	-1,979	-944	-898	-634	-72
毛利率（%）	17.2%	15.7%	17.3%	19.9%	23.4%
EBITDA率（%）	8.2%	18.5%	18.7%	17.3%	18.8%
净利率（%）	-25.4%	-9.9%	-7.3%	-4.0%	-0.4%
PS倍数	2.6	2.1	1.6	1.3	1.1

股东结构

股东	持股比例
金山软件	32.94%
小米集团	9.14%
纽约银行梅隆公司	9.29%

估值比较（2026年7月22日）

代码	证券名称	总市值（亿港元）	EPS（港元）	市盈率PE	市净率PB	市销率PS
SNOW.N	SNOWFLAKE	7,454.7	-30.1/-23.6	-74.2/-90.9	-112.2	49.0/18.9
NET.N	CLOUDFLARE	7,549.2	-2.3/-0.2	-948.6/-13,673.8	27.7	41.4
GDDY.N	GODADDY	984.5	49.3	14.5	52.9/2.5
VRSN.O	威瑞信	1,980.6	68.7	30.8	-11.4/15.0
TWLO.N	TWILIO	2,442.1	1.7	927.5	4.0/5.9
GDS.O	万国数据	506.6	0.7/0.4/0.1	47.7/84.7/15.7	3.7	2.0
6682.HK	范式智能	154.2	-0.1/0.2/0.7	-368.7/114.8/5.6	1.9/2.0

风险提示

行业竞争加剧；
核心客户消费水平增长不及预期；
宏观经济波动影响；
硬件技术投入增长超预期。

投资评级定义

评级	定义
买入	未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20%
持有	未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间
卖出	未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20%
未评级	对未来12个月内目标价不做判断

总结

金山云凭借AI算力服务的快速增长，正在实现从传统云服务商向AI核心云厂商的转型。其与小米和金山集团的生态协同效应显著，为公司带来稳定的收入来源。尽管短期内因硬件投入和折旧影响毛利率，但随着规模效应显现，盈利结构有望持续优化。公司技术端持续投入，构建算力壁垒，未来增长潜力较大。因此，维持买入评级，目标价为12.64美元，对应2025财年PS约2.1倍，上涨空间达29.5%。

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