> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 金山云（KC.US）总结 ## 核心内容 金山云（KC.US）是一家专注于AI算力服务及云基础设施的公司，近期实现了盈利的历史性拐点，经营利润率首次转正，标志着其从“增收不增利”阶段迈入高质量增长阶段。公司当前股价为12.37美元，目标价为16.00美元，预计升幅为29.2%，并维持买入评级。 ## 主要观点 - **业绩超预期**：2026年第二季度总营收达30.7亿元，同比增长31%。其中，公有云业务贡献23.6亿元，AI云账单收入达13.3亿元，同比增长82%。 - **AI驱动增长**：AI算力服务已成为公司收入增长的绝对主力，AI相关收入在公有云业务中占比超过50%。 - **生态协同优势**：金山云作为小米和金山生态内的战略云平台，深度受益于小米“人车家全生态”战略及金山办公WPS AI的算力需求。 - **行业云转型**：公司主动收缩低利润政企项目，聚焦金融、医疗、制造等高价值场景，提升整体盈利能力。 - **技术布局**：公司构建了“AI生态+平台”双轮驱动模式，推出“星流”训推一体化平台和“银河”异构算力平台V3.3.2，全面适配国产算力芯片。 - **资本开支**：2026年预计资本开支达90亿元，通过3-5年长周期订单锁定上游产能。 - **财务预测**：上调2026-2028年营收预测至129.6/170.7/208.2亿元，对应2026年PS约2.0倍，目标价对应PS约2.5倍。 ## 关键信息 ### 股票基本信息 - **现价**：12.37美元 - **目标价**：16.00美元 - **预计升幅**：29.2% - **总股本**：3.02亿份ADS - **总市值**：37.37亿美元 - **52周高低**：8.35/18.52美元 - **每ADS净资产**：4.40美元 ### 主要股东 - **金山软件**：32.94% - **小米集团**：9.14% - **纽约银行梅隆公司**：9.29% ### 财务表现 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 收入（亿元） | 77.85 | 95.59 | 129.61 | 170.72 | 208.24 | | 成本（亿元） | 64.44 | 80.55 | 105.05 | 133.20 | 160.49 | | 毛利（亿元） | 13.41 | 15.03 | 24.56 | 37.52 | 47.76 | | 净利润（亿元） | -19.79 | -9.44 | -7.20 | -3.00 | -1.39 | | 净利率（%） | -25.4% | -9.9% | -5.6% | -1.8% | -0.7% | | EBITDA率（%） | 8.2% | 18.5% | 19.2% | 18.3% | 16.5% | | 毛利率（%） | 17.2% | 15.7% | 18.9% | 22.0% | 22.9% | ### 财务状况 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 负债/权益 | 1.32 | 1.18 | 1.47 | 1.44 | 1.45 | | 收入/总资产 | 0.60 | 0.43 | 0.59 | 0.77 | 0.92 | | 总资产/权益 | 2.51 | 2.37 | 2.48 | 2.53 | 2.54 | ### 营运表现 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 费用/收入（%） | 27.7% | 23.8% | 22.4% | 21.8% | 21.8% | | 实际税率（%） | 0.1% | 0.4% | 0.1% | 0.1% | 10.0% | | 应收账款天数 | 68 | 66 | 66 | 66 | 66 | | 应付账款天数 | 105 | 90 | 72 | 60 | 52 | ### 投资评级 | 评级 | 定义 | |------|------| | 买入 | 未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20% | | 持有 | 未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间 | | 卖出 | 未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20% | | 未评级 | 对未来12个月内目标价不做判断 | ## 风险提示 1. 行业竞争加剧 2. 核心客户消费水平增长不及预期 3. 资本开支规模较大，自由现金流持续为负 4. 全球芯片供应链波动及出口管制政策变化 ## 估值比较 | 代码 | 证券名称 | 总市值（亿港元） | EPS（港元）2025 | EPS（港元）2026E | EPS（港元）2027E | 市盈率PE（2025A） | 市盈率PE（2026E） | 市盈率PE（2027E） | 市净率PB（2026TTM） | 市销率PS（2026TTM） | |------|----------|----------------|----------------|----------------|----------------|------------------|------------------|------------------|---------------------|---------------------| | SNOW.N | SNOWFLAKE | 8,836.4 | -30.1 | 0.0 | -23.7 | -88.0 | -107.7 | -132.9 | 58.1 | 22.4 | | NET.N | CLOUDFLARE | 8,152.7 | -2.3 | -9.1 | -8.1 | -1,024.4 | -252.3 | 27.9 | 64.2 | 41.4 | | GDDY.N | GODADDY | 962.1 | 49.3 | N/A | N/A | 14.1 | N/A | N/A | 1,830.5 | 2.4 | | VRSN.O | 威瑞信 | 1,936.1 | 68.7 | N/A | N/A | 30.1 | N/A | N/A | -10.9 | 14.5 | | TWLO.N | TWILIO | 2,672.8 | 1.7 | N/A | N/A | 1,015.1 | N/A | N/A | 3.8 | 6.1 | | GDS.O | 万国数据 | 524.5 | 0.7 | 0.6 | -0.1 | 49.4 | 57.2 | 15.7 | 1.6 | 3.7 | | 6682.HK | 范式智能 | 151.1 | -0.1 | 0.2 | 0.7 | -361.2 | 123.3 | 5.6 | 1.8 | 1.9 | ## 投资建议 - **目标价**：16.00美元 - **上涨空间**：29.2% - **评级**：买入 - **逻辑依据**：AI推理需求爆发、生态协同带来的增长确定性、经营利润率首次转正、盈利结构持续优化 ## 结论 金山云正凭借AI算力服务的爆发式增长和生态协同优势，逐步实现从传统云服务商向AI平台公司的转型。其经营利润率的转正标志着盈利能力和财务状况的显著改善，未来两年业绩增长具有较高确定性，公司估值逻辑正在向AI平台公司切换，具备良好的投资前景。