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美联储转“鹰”的下一步

核心内容

美联储在2021年9月以来显著转向“鹰派”立场，释放出货币政策正常化的信号。其核心目标是实现就业最大化与物价稳定，这一目标自1977年《联邦储备系统改革法》实施以来一直沿用。当前，美联储正加速推进货币政策正常化，年内启动Taper已成定局，同时开始吹风2022年加息。

主要观点

• 美联储政策转向：9月以来，多位官员释放“鹰派”信号，例如鲍威尔表示“最早可以在11月启动Taper”，博斯蒂克预计“2022年下半年加息”。这表明美联储正在逐步从宽松转向紧缩。
• 市场反应：美联储“鹰派”立场引发市场波动，VIX指数一度冲高，标普500、纳斯达克最大回撤分别达5.2%、7.2%。美元指数站稳94关口，10Y美债利率上行至1.6%附近。
• 经济基本面支撑政策：美联储的货币政策主要基于经济基本面，如就业市场修复、消费增长及库存回补等。9月ISM制造业PMI重回60%以上，就业市场修复至78%，显示经济韧性。
• 通胀非暂时性：越来越多的数据显示通胀并非暂时，9月CPI同比增速达5.4%，核心PCE物价指数同比上升3.6%，通胀扩散范围扩大，促使市场对加息预期升温。
• 历史经验参考：2013年Taper启动时，市场反应较为平淡，但随着加息预期升温，市场波动加剧。未来需警惕美联储官员政策立场继续转“鹰”、利率点阵图调整等，引发市场进一步波动。

关键信息

• Taper与加息预期：Taper对市场的扰动趋于弱化，而加息预期的变化更为重要。美联储预计将在2021年年底启动Taper，2022年可能加息。
• FOMC机制：FOMC由7名理事和4名地方联储主席组成，人事结构相对稳定，决策机制公开透明，保障了政策的独立性。
• 政策调整依据：美联储在经济向好、通胀抬升阶段加息，反之则降息。此外，在流动性危机等极端情况下，也会通过降息和QE释放流动性。
• 数据表现：美国3季度GDP环比折年率2%，低于预期和前值；私人消费走弱，商品消费疲软，尤其是汽车及其零部件消费成为主要拖累项。
• 欧洲数据：欧元区10月CPI同比达4.1%，创2008年以来新高；德国10月IFO商业景气指数不及预期，但11月消费者信心指数高于预期。

风险提示

• 全球爆发“黑天鹅”事件可能对市场造成重大影响。

图表说明

• 图1：9月VIX指数冲高，显示避险情绪升温。
• 图2：9月以来，美股等主要股指波动明显放大。
• 图3：美元指数走强，站稳94关口。
• 图4：10Y美债利率重拾升势，反映市场对加息预期的升温。
• 图5：美联储政策目标为就业最大化与物价稳定。
• 图6：联储理事任期长于总统任期，保障政策独立性。
• 图7：FOMC轮值委员由11个地方联储主席轮流担任。
• 图8：美联储货币政策实施主要立足于经济基本面。
• 图9：2015至2018年，美联储先后加息、缩表。
• 图10：2019年，美联储实施“预防式降息”以应对经济下行风险。
• 图11：1987年美联储降息68.75bp以稳定金融市场。
• 图12：2020年，美联储降息150bp应对新冠疫情引发的流动性危机。
• 图13：美国ISM制造业PMI维持高位，显示经济韧性。
• 图14：私人库存对GDP的环比拉动率由负转正，显示库存回补动能强劲。
• 图15：美国实际库存回补动能依然强劲。
• 图16：居民薪酬收入增速维持高位，支持消费修复。
• 图17：疫情减少的就业人数已修复至78%，接近Taper启动条件。
• 图18：美联储预计2021年年底启动Taper。
• 图19：美联储在经济向好、通胀抬升阶段加息。
• 图20：通胀迹象显示其非暂时性。
• 图21：美国CPI通胀扩散范围越来越广。
• 图22：加息预期对美元指数走势影响显著。
• 图23：加息预期对美股走势影响明显。
• 图24：加息预期对10Y美债走势影响较大。
• 图25：加息预期对黄金走势影响显著。
• 图26：3月会议中，4位官员预计2022年加息。
• 图27：9月会议中，9位官员预计2022年加息。
• 图28：当周美元上涨，英镑、欧元下跌。
• 图29：美元指数上涨至94.14。
• 图30：主要国家10Y国债收益率走势分化。
• 图31：10Y美债收益率震荡下行。
• 图32：全球主要股指涨跌分化。
• 图33：纳斯达克上涨，恒指下跌。
• 图34：当周原油价格下跌。
• 图35：COMEX黄金价格下跌。
• 图36：美国3季度GDP环比折年率不及预期。
• 图37：美国3季度GDP增速低于近30年均值。
• 图38：私人消费走弱，私人投资反弹。
• 图39：私人消费走弱是GDP不及预期的主要原因。
• 图40：服务消费表现强劲，商品消费疲软。
• 图41：汽车及其零部件消费为主要拖累项。
• 图42：美国9月耐用品订单环比小幅下降。
• 图43：核心PCE物价指数同比略低于预期。
• 图44：成屋签约指数同比、环比均不及预期。
• 图45：新屋销售总数高于预期。
• 图46：EIA原油库存回升。
• 图47：初请失业金人数低于预期。
• 图48：欧元区10月CPI同比再创2008年以来新高。
• 图49：欧元区10月CPI环比高于预期。
• 图50：德国10月IFO商业景气指数不及预期。
• 图51：德国11月消费者信心指数高于预期。

数据跟踪

• 美国3季度GDP环比：折年率2%，低于预期2.6%及前值6.7%。
• 私人消费：环比折年率1.6%，不及前值12%。
• 私人投资：环比折年率11.7%，大超前值-3.9%。
• 出口：环比折年率-2.5%，低于前值7.6%。
• 耐用品订单：9月环比下降0.4%，高于预期下降1%。
• 核心PCE物价指数：同比上升3.6%，略低于预期3.7%。
• 成屋签约指数：同比下降7.2%，差于预期下降3%。
• 新屋销售：年化总数80万户，高于预期75.9万户。
• EIA原油库存：上升至4.308亿桶。
• 初请失业金人数：28.1万人，低于预期28.9万人。
• 欧元区CPI：10月同比达4.1%，创2008年以来新高。
• 德国IFO商业景气指数：10月录得97.7%，低于预期98%。
• 德国消费者信心指数：11月录得0.9%，高于预期-0.5%。

结论

美联储政策转向“鹰派”表明其正在加速货币政策正常化，年内启动Taper几乎成为定局，同时开始讨论2022年加息。这一变化对市场情绪和资产价格产生显著影响，需密切关注未来FOMC委员的政策表态及利率点阵图调整。尽管美国经济显示韧性，但通胀持续走高及扩散迹象，使得市场对加息预期升温，风险偏好回落。