20140306-中投证券-企业债与公司债信用分析周报_13页_821kb

企业债与公司债信用分析周报总结

核心内容

本周企业债发行28支，融资290亿元，较上周减少84亿元；公司债发行6只，融资108亿元，出现发行小高峰。整体来看，企业债和公司债发行规模有所波动，部分债券具有较高的主体评级，但多数债券的发行利率差异较大，反映出不同发行人的信用状况和融资成本的不均衡。

主要观点

• 企业债：主要由地方城投平台发行，AA级别债券占比最高，其中资质较好的债券包括14陕煤化、13天易02、14余城建债和14海安债。AA级别债券的发行利率分布在7%-8.69%之间，部分债券有第三方或关联公司担保，有助于降低信用风险。

• 公司债：发行规模较上周有所上升，其中兖州煤业发行两只债券融资50亿元，13包钢01和13日照港资质较好。13日照港发行人为AAA级，且无担保，具有较强的信用保障。

关键信息

14甬广聚债（宁波市海曙广聚资产经营有限公司）

• 发行人简介：主要从事宁波市海曙区的城市基础设施建设、保障房建设及城市建设投融资。
• 地方财政状况：宁波为副省级城市，经济发展迅速，财政收入主要依赖税收和土地出让，2012年财政收入达89.24亿元。
• 资产及负债状况：公司资产以流动资产为主，流动性一般；负债率逐年上升，EBITDA利息保障倍数较低，偿债压力较大。
• 行业及经营状况：公司收入主要来源于土地整理和拆迁工程代建，盈利依赖政府补贴，未来筹资压力较大。
• 担保增信：无增信措施，存在一定或有负债风险。
• 综合评分：1+，资产质量一般，未来筹资压力较大。

14兴安盟债（兴安盟城市发展投资经营有限责任公司）

• 发行人简介：兴安盟城市建设投融资主体，主要从事基础设施建设、经济适用房建设及国有资产经营。
• 地方财政状况：兴安盟经济总量较小，财政收入主要依赖上级补助，2012年财政收入159.20亿元，增长较快。
• 资产及负债状况：资产以土地、在建工程和其他应收款为主，流动性较差；负债率逐年上升，未来债务规模可能进一步扩大。
• 行业及经营状况：公司盈利主要依赖补贴，收入来源包括工程施工、工程运管、经济适用房和建材销售，未来筹资压力较大。
• 担保增信：以五宗国有土地使用权提供抵押担保，评估价值为41.39亿元，为发行总额的2.76倍。
• 综合评分：1，资产质量一般，盈利依赖补贴，债务规模可能增加。

14铁岭债（铁岭新城投资控股有限公司）

• 发行人简介：辽宁省铁岭市新城区唯一的城市综合运营商，以土地一级开发为主。
• 区域经济状况：铁岭市产业结构调整后增速较快，2012年地区GDP达981.40亿元，但地方财政实力一般。
• 资产及负债状况：公司资产以其他应收款和土地存货为主，资产质量一般；负债率较低，但债务以长期负债为主。
• 行业及经营状况：公司毛利率较高，但受房地产行业影响较大，未来融资需求较大。
• 担保增信：由铁岭财政资产经营有限公司提供担保，具有一定增信效果。
• 综合评分：1+，资产质量一般，开发成本较低，利润率较高。

13包钢01（内蒙古包钢钢联股份有限公司）

• 发行人简介：我国西部地区最大的钢铁类上市公司，主要业务为板材生产、钢轨制造等。
• 行业状况：钢铁行业处于产能过剩时期，受经济周期影响较大，利润空间有限。
• 资产及负债状况：公司资产以流动资产为主，负债率较高，短期有息债务压力较大。
• 经营状况：公司营业利润率较低，受行业景气度下滑影响明显。
• 担保增信：由包头钢铁（集团）有限责任公司提供担保，具有一定的增信作用。
• 综合评分：3-，行业风险较高，但担保增信对信用有积极影响。

13杉杉债（宁波杉杉股份有限公司）

• 发行人简介：主要从事服装和锂离子电池材料的生产和销售，近年来加大金融资产和长期股权投资。
• 行业及经营状况：服装业务面临竞争压力，锂离子电池材料业务受原材料价格波动影响较大。
• 资产及负债状况：公司资产以非流动资产为主，金融资产占比较高；流动负债占比高，短期债务压力较大。
• 财务状况：公司投资收益为主要盈利来源，但经营性现金流较弱，投资支出较大。
• 综合评分：1+，短期债务压力较大，投资收益是主要盈利来源，但存在较大财务风险。

总体分析

• 信用评分差异：不同债券的信用评分存在较大差异，主要受发行人资质、担保情况、行业前景及财务状况等因素影响。
• 发行利率波动：AA级别债券发行利率在7%-8.69%之间，部分债券因担保而具有较低的发行利率。
• 行业风险：钢铁行业仍处于产能过剩时期，盈利能力较弱；而城投类债券则因依赖政府支持，信用相对较高。
• 财务状况：多数发行人面临一定的筹资压力，部分公司盈利依赖补贴，存在较大的财务风险。

评分原则与说明

• 评分原则：基于公司行业现状、治理结构和财务状况进行综合评估，同时考虑债券条款和担保情况。
• 评分范围：0-5分，0.25分为基本划分区间，目前未涵盖B以下级别债券，未来将跟踪调整。
• 投资评级定义：评分以主体信用为主，债券条款为辅，综合分析后得出评分结果。

研究团队简介

• 何欣：中投证券研究总部债券首席分析师，CFA持证人。
• 覃圣尧：中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士。
• 杨萍：中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士，三年债券评级和投资经验。

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