中国光大绿色环保（1257 HK）详细总结
核心内容概述
中国光大绿色环保（China Everbright Greentech, 1257 HK）是一家专注于环保领域的专业服务提供商，主要业务涵盖生物质能、危险废物处理以及太阳能和风能发电。公司致力于推动清洁能源发展，特别是在清洁供暖趋势中占据重要位置。近期，公司项目执行进展顺利，业绩预期上调，目标价上调至HK$8.24，维持“买入”评级。
主要观点
- 项目执行进展良好：公司项目进展符合预期，包括多个生物质和危险废物处理项目预计在2017年底前完成建设，部分项目提前完成，显示出良好的执行力。
- 清洁供暖政策利好：辽宁省在2018-2020年清洁供暖计划中纳入生物质供暖，这一政策可能推动北方地区生物质项目加速落地，为公司带来新的增长机会。
- 业绩预期上调：基于新项目贡献和行政成本控制，公司2017/18/19年的盈利预测分别上调了3.9%、5.9%和11.7%，预计2017-2019年营收年复合增长率（CAGR）为29%。
- 估值调整：公司运营利润的估值倍数从20倍调整为22倍，反映出对未来发展潜力的认可，目标价上调至HK$8.24。
- 业务结构清晰：公司业务主要由生物质、危险废物处理和可再生能源组成，其中生物质和危险废物处理是主要收入来源。
关键信息
财务表现（2015-2019E）
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营收（HK$百万） |
1,203 |
3,000 |
4,632 |
5,950 |
7,398 |
| 年同比增速（%） |
13.7 |
149.3 |
54.4 |
28.4 |
24.3 |
| 净利润（HK$百万） |
272 |
629 |
955 |
1,280 |
1,585 |
| 每股收益（HK$） |
0.132 |
0.305 |
0.462 |
0.619 |
0.767 |
| 每股收益增速（%） |
38.5 |
131.4 |
51.8 |
34.0 |
23.9 |
| 市盈率（倍） |
52.0 |
22.5 |
14.8 |
11.1 |
8.9 |
| 股本净值（HK$） |
1.41 |
2.03 |
4.08 |
4.63 |
5.30 |
| 市净率（倍） |
4.3 |
3.0 |
1.5 |
1.3 |
1.1 |
| 股息收益率（%） |
0.0 |
0.0 |
1.0 |
1.4 |
1.7 |
项目发展状态
生物质项目
- 已运营：10个
- 在建：10个
- 规划中：22个
- 总计：42个
危险废物处理项目
- 已运营：8个
- 在建：3个
- 规划中：17个
- 总计：28个
可再生能源项目（太阳能和风能）
- 已运营：7个
- 在建：0个
- 规划中：0个
- 总计：7个
营收与毛利预测（2015-2019E）
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营收（HK$百万） |
- |
- |
- |
- |
- |
| 生物质 |
946 |
2,449 |
4,050 |
5,324 |
6,601 |
| 危险废物处理 |
164 |
336 |
365 |
408 |
579 |
| 太阳能与风能 |
93 |
215 |
218 |
218 |
218 |
| 总营收 |
1,203 |
3,000 |
4,632 |
5,950 |
7,398 |
| 毛利（HK$百万） |
- |
- |
- |
- |
- |
| 生物质 |
282 |
659 |
1,069 |
1,447 |
1,806 |
| 危险废物处理 |
92 |
188 |
250 |
286 |
402 |
| 太阳能与风能 |
61 |
145 |
146 |
146 |
146 |
| 总毛利 |
435 |
992 |
1,465 |
1,879 |
2,354 |
| 毛利率（%） |
29.8 |
26.9 |
26.4 |
27.2 |
27.4 |
| 危险废物处理毛利率（%） |
55.9 |
56.0 |
68.6 |
70.0 |
69.5 |
| 太阳能与风能毛利率（%） |
65.3 |
67.2 |
67.2 |
67.2 |
67.2 |
| 总体毛利率（%） |
36.1 |
33.0 |
31.6 |
31.6 |
31.8 |
业绩预测调整
| 项目 |
旧预测（2017E/2018E/2019E） |
新预测（2017E/2018E/2019E） |
调整幅度（%） |
| 营收（HK$百万） |
4,547 / 5,692 / 6,556 |
4,632 / 5,950 / 7,398 |
1.9 / 4.5 / 12.8 |
| 净利润（HK$百万） |
919 / 1,209 / 1,419 |
955 / 1,280 / 1,585 |
3.9 / 5.9 / 11.7 |
| 每股收益（HK$） |
0.445 / 0.585 / 0.687 |
0.462 / 0.619 / 0.767 |
3.9 / 5.9 / 11.7 |
估值分析
| 项目 |
估值基准 |
价值（HK$百万） |
每股价值（HK$） |
| 建设阶段 |
7倍2018E市盈率 |
4,504 |
2.18 |
| 运营阶段 |
22倍2018E市盈率 |
14,260 |
6.90 |
| 净债务（2018E） |
- |
(1,724) |
(0.83) |
| MI（2018E） |
- |
(24) |
(0.01) |
| 总价值 |
- |
17,016 |
8.24 |
股票数据
| 项目 |
数据 |
| 52周最高价（HK$） |
7.11 |
| 52周最低价（HK$） |
5.21 |
| 市值（HK$百万） |
14,153 |
| 发行股数（百万） |
2,066 |
| 日均成交量（百万） |
2.23 |
| 1个月涨幅（%） |
1.5 |
| 年度涨幅（%） |
NA |
| 50日均线（HK$） |
6.56 |
| 200日均线（HK$） |
NA |
| 14日RSI |
55.4 |
结论
中国光大绿色环保凭借良好的项目执行进度、政策利好及业绩预期上调，展现出强劲的发展势头。公司对清洁供暖政策的响应，尤其是生物质供暖的纳入，为未来增长提供了新的催化剂。同时，公司估值调整反映了市场对其长期发展潜力的认可。综合来看，维持“买入”评级，目标价上调至HK$8.24。
