20171022-光大证券-天行国际一二零八-01257.HK-项目拓展稳步推进_土壤修复订单有望年内落地_7页_917kb

报告摘要

中国光大绿色环保（1257.HK）公司研究总结

核心内容

中国光大绿色环保（1257.HK）是一家专注于环保领域的公司，其业务涵盖生物质、危废、风电及光伏等多个板块。公司项目拓展稳步推进，项目储备丰富，为未来业绩增长提供保障。同时，公司正在积极拓展土壤修复业务，该领域具有较大的市场潜力，预计年内将有订单落地。分析师对该公司维持“买入”评级，并上调目标价至7.86港币。

主要观点

市场拓展与项目获取：2017年上半年，公司新获取项目10个，项目数量持续增长。项目获取的增加得益于环保政策推动及公司在管理、技术、资质方面的优势。
项目储备与增长潜力：截至2017年6月底，公司已落实环保项目73个，涉及投资总额约171亿港币。其中，生物质项目38个，危废项目26个，风电及光伏项目9个。公司投运项目仅27个，占比不足40%，项目储备充足，为未来增长提供强劲动力。
业务结构：2017年上半年，公司收入主要来自生物质项目（86%），其次是危废（14%）和风电及光伏（9%）。危废业务目前收入占比较小，但随着筹建项目陆续投运，未来三年业绩贡献有望提升。
土壤修复业务进展：公司已建立土壤修复平台，引进国外专家及技术，具备生物、物理、化学三类修复技术储备。预计年底前土壤修复订单将落地，有望成为新的业绩增长点。
盈利预测与估值：公司预计2017-2019年EPS分别为0.52、0.63、0.72港币，收入与净利CAGR分别为44%和33%。当前估值为17年P/E 13.0x，低于港股环保行业均值，分析师上调目标价至7.86港币，隐含18年P/E 12.4x。
风险提示：包括项目进度不及预期、原材料价格波动、电价政策调整等。

关键信息

项目拓展情况

2017上半年：新获取项目10个，项目数量稳步提升。
项目储备：截至2017年6月底，落实项目73个，总投资约171亿港币。
业务分布：生物质、危废、风电及光伏项目分别38个、26个、9个。
投运情况：投运项目27个，占比不足40%。

业绩表现

2015-2017E：营业收入分别为1,203百万港币、3,000百万港币、4,978百万港币，年均增长率分别为14%、149%、66%。
净利润：2015年为272百万港币，2016年为629百万港币，2017E为950百万港币，年均增长率分别为38%、131%、51%。
EPS：2017E为0.52港币，2018E为0.63港币，2019E为0.72港币。

估值与财务指标

P/E：2017E为13.0x，低于行业均值。
P/B：2017E为1.5x，2018E为1.5x，2019E为1.4x。
EV/EBITDA：2017E为11.9，2018E为8.4，2019E为6.9。
净利率：2017E为19.1%，2018E为16.2%，2019E为16.8%。
ROE：2017E为15%，2018E为15%，2019E为16%。
资产负债率：2017E为41%，2018E为53%，2019E为58%。
净负债权益比：2017E为5%，2018E为46%，2019E为78%。
每股收益：2017E为0.52港币，2018E为0.63港币，2019E为0.72港币。
每股经营现金流：2017E为0.26港币，2018E为0.68港币，2019E为0.75港币。
每股净资产：2017E为4.45港币，2018E为4.39港币，2019E为4.86港币。

盈利预测调整

营业收入：2017E为4,978百万港币，较旧预测增长4.2%；2018E为8,093百万港币，增长29.3%；2019E为8,901百万港币，增长29.5%。
净利润：2017E为950百万港币，较旧预测增长6.7%；2018E为1,310百万港币，增长10.2%；2019E为1,496百万港币，增长9.3%。
EPS：2017E为0.52港币，较旧预测增长19.6%；2018E为0.63港币，增长10.2%；2019E为0.72港币，增长9.3%。

DCF估值分析

WACC：7.90%。
DCF目标价：7.86港币。
永续增长率：2%。
企业价值：17,328百万港币。
权益价值：16,246百万港币。
敏感性分析：不同永续增长率和WACC下，DCF目标价变化较大，如永续增长率为2%，目标价为7.86港币；永续增长率为3.5%，目标价为19.24港币。

同业比较

北控水务（371 HK）：2017E P/E为13.9x，P/B为2.9x。
光大国际（257 HK）：2017E P/E为13.6x，P/B为2.4x。
粤丰环保（1381 HK）：2017E P/E为17.9x，P/B为2.4x。
中滔环保（1363 HK）：2017E P/E为11.1x，P/B为1.8x。
康达环保（6136 HK）：2017E P/E为7.9x，P/B为0.9x。
行业均值：2017E P/E为15.1x，P/B为1.8x，EV/EBITDA为9.3x。

结论

中国光大绿色环保（1257.HK）凭借丰富的项目储备、多元化的业务布局以及良好的品牌信誉，有望在未来几年实现快速增长。公司当前估值较低，具备较高的投资价值。分析师上调目标价至7.86港币，维持“买入”评级，认为公司有望抓住政策机遇，实现快速发展。然而，投资者需关注项目进度、原材料价格波动及电价政策调整等潜在风险。

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