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总结：Thai Beverage 1Q18财报分析

核心内容

Thai Beverage (THBEV) 在2018年第一季度（1Q18）的业绩受到新收购业务的影响，同时面临一些市场压力。公司整体营收和调整后净利润（Adjusted PATMI）分别达到全年预期的22%和18%。尽管国内酒精饮料业务增长不及预期，但非酒精饮料和食品业务表现强劲，成为业绩的亮点。

主要观点

正面因素

• 食品业务增长显著：食品业务净利同比大幅增长2,080%，净亏损缩小5%。主要受益于新收购的Spice of Asia和KFC门店，1Q18食品业务营收贡献达到27.5%。
• 非酒精饮料业务改善：非酒精饮料业务净亏损收窄，主要由于广告和促销费用下降，尽管糖税增加带来额外成本。
• 国际酒精饮料销售强劲：国际酒精饮料销售同比增长249%，主要得益于Grand Royal Group的加入，以及美国、英国、德国等地区及亚洲新分销渠道的强劲表现。
• 长期增长潜力：公司通过四次收购，强化了其在Spirits、Beer和Food三大核心业务领域的增长动力，有助于实现其成为东南亚最大饮料公司的愿景。

负面因素

• 国内酒精饮料销售放缓：由于哀悼期和新消费税的影响，国内酒精饮料需求恢复缓慢，导致Spirits和Beer业务营收分别下降12.8%和4.0%。
• 非经常性成本拖累盈利：非酒精饮料业务的非经常性成本（如收购费用）和财务费用影响了净利，调整后净利同比下滑61%。
• 财务压力增加：由于收购Sabeco，公司债务水平上升，财务杠杆增加，净负债/权益比率（Net Debt to Equity）达到1.45倍，净负债/EBITDA比率（Net Debt to T12M EBITDA）为5.30倍。

关键信息

财务数据

• 营收：1Q18为THB45.6十亿，同比减少2.6%。
• 调整后净利润（Adjusted PATMI）：1Q18为THB5.3十亿，同比减少31.8%。
• 调整后核心EBITDA：1Q18为THB7.1十亿，同比减少18.0%。
• 调整后净利率：1Q18为12.6%，同比下降。
• 每股收益（EPS）：1Q18调整后为THB1.12，同比下降。
• 每股股息（DPS）：1Q18为THB2.87，同比下降。
• 自由现金流（FCF）：FY18e为THB20.36十亿。

收购情况

• Grand Royal Group：于2017年10月12日完成收购，贡献了1Q18 Spirits业务的7.4%。预计全年净利率为约20%。
• Sabeco：于2017年12月29日完成收购，预计在2Q18起纳入合并报表，预计对啤酒业务贡献约37%（FY18e）和43%（FY19e）。
• Spice of Asia和KFC：于2017年10月3日和12月1日完成收购，贡献了1Q18食品业务的27.5%。

估值与目标

• 目标价（SOTP）：SGD1.05（此前为SGD1.18），反映对新收购业务的预期及非经常性成本的影响。
• 市盈率（P/E）：FY18e调整后为17.3倍，低于历史水平。
• 市净率（P/BV）：FY18e为3.5倍，略有下降。
• EV/EBITDA：FY18e调整后为19.1倍，与行业平均水平接近。

财务预测

• 营收：FY18e预计为THB241.6十亿，FY19e预计为THB258.3十亿。
• EBITDA：FY18e预计为THB38.4十亿，FY19e预计为THB42.5十亿。
• 调整后净利：FY18e预计为THB30.4十亿，FY19e预计为THB30.4十亿。
• 每股收益（EPS）：FY18e调整后为THB1.12，FY19e为THB1.21。
• 每股股息（DPS）：FY18e调整后为THB2.31，FY19e为THB2.50。
• 市盈率（P/E）：FY18e为22.8倍，FY19e为17.3倍。
• 市净率（P/BV）：FY18e为23.53分，FY19e为25.98分。

未来展望

• 短期压力：预计2Q18将首次纳入Sabeco的业绩贡献，公司对市场复苏持谨慎乐观态度。
• 中长期增长：新收购业务将有助于公司在Spirits、Beer和Food三大业务领域实现增长，同时通过与Yum Thailand、Grand Royal Group和Sabeco的协同效应，提升整体盈利能力。
• 经济环境：泰国经济预计在2018年继续增长，旅游复苏和政府支出增加将支撑消费市场。

潜在催化剂

• Sabeco业务整合：Sabeco的盈利能力和现金流将逐步纳入集团报表，提升整体业绩。
• 非酒精饮料业务盈利改善：公司计划在2020年前实现非酒精饮料业务盈亏平衡。
• 市场复苏：随着哀悼期和税收政策的影响减弱，预期消费市场将逐步恢复。

财务结构

• 资产：FY18e总资产预计为THB423.09十亿，其中PPE增长显著。
• 负债：FY18e总负债预计为THB259.08十亿，主要由短期和长期贷款构成。
• 权益：FY18e股东权益预计为THB142.82十亿，非控制性权益预计为THB21.17十亿。

财务比率

• ROE：FY18e为22.4%，较前一年有所下降。
• ROA：FY18e为9.9%，较前一年下降。
• 净负债/EBITDA：FY18e为126.0%，显示公司负债水平较高。

评级与建议

• 投资评级：维持“BUY”评级，目标价为SGD1.05，反映对新业务整合和长期增长的乐观预期。
• 总回报：预计为28.5%，与市场表现相比具有吸引力。
• 建议：考虑公司的长期增长潜力和市场复苏预期，投资者可关注其未来业绩改善和估值修复机会。

总结

Thai Beverage在1Q18的表现受到新收购业务的影响，尽管面临短期压力，但其食品和非酒精饮料业务表现强劲，为长期增长奠定了基础。公司通过收购Grand Royal Group、Sabeco、Spice of Asia和KFC，增强了其在Spirits、Beer和Food三大业务领域的竞争力。虽然短期财务压力增加，但长期来看，新业务的协同效应和市场复苏将推动公司增长。投资建议维持“BUY”，目标价为SGD1.05，投资者可关注其未来业绩改善和估值修复机会。