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2018年8月港股策略总结：谨慎乐观，顺周期行业或跑赢防御板块

核心内容

2018年8月，SWS Research分析师Haitao Wang与研究助理Eric Dong在韩国路演中发现，韩国投资者对中国经济和人民币汇率仍存在担忧。尽管有政策支持，但市场对宏观经济和流动性改善的预期尚未完全兑现。分析师认为，顺周期行业（如基建、建材）可能在8月表现优于防御性行业，但反弹空间受限。

主要观点

• 宏观经济与政策预期
  韩国投资者担忧中国宏观经济和人民币汇率，主要受去杠杆政策和中美贸易摩擦影响。分析师认为，随着政策调整，宏观经济悲观预期将在年中得到一定程度的改善。

• 顺周期行业表现预期
  顺周期行业（如金融、地产、能源和材料）由于中期盈利预期强劲，且估值较低，预计在8月将跑赢防御性行业。但分析师强调，这一反弹的可持续性取决于未来宏观和金融数据是否能持续改善。

• 流动性约束
  海外资金在2018年上半年支撑了港股市场，但自人民币贬值以来，资金开始外流。同时，南下资金尚未显著改善，导致港股流动性趋紧，市场反弹受限。

• 人民币贬值影响
  香港上市的中国内地公共事业和高股息股票受人民币贬值影响较大，因为其现金流和股息以人民币计价，港币计价的股价因此承压。

• 财政政策变化
  财政收入增速在2018年上半年有所提升，但财政支出增速下降。财政部计划在下半年加快专项债发行，有助于缓解市场对财政扩张能力不足的担忧。

• 货币政策与监管变化
  央行允许金融机构发行老产品支持国家重点项目和中小企业融资，同时引导商业银行购买低等级产业债，有利于基建融资，但房地产行业因调控严格，难以再次受益于流动性宽松。

关键信息

• 行业表现
  顺周期行业（如基建、建材）可能在8月跑赢防御性行业，但需依赖后续政策效果和经济数据改善。

• 估值修复
  顺周期行业估值较低，而防御性行业估值较高，形成盈利与估值的错配，可能推动顺周期行业短期表现优于防御板块。

• 流动性环境
  香港市场流动性将保持紧缩，人民币贬值对港股产生负面影响。

• 政策支持
  财政部计划在下半年加快专项债发行，央行新政策有助于基建融资，但房地产行业受限。

• 投资评级
  报告采用相对评级方法，对个股和行业进行评估，投资者应结合自身情况独立决策。

图表要点

• 图1：2018年上半年基建投资增速快速下降
  基建投资（不含电力）和财政收入、支出的累计同比增速显示，基建投资表现疲软，财政支出收缩。

• 图2：恒生中国内地企业指数（HSCEI）成分股收入主要以人民币计价
  72%的收入为人民币，说明人民币贬值对这些企业的影响较大。

• 图3：HSCEI成分股收入以人民币为主
  进一步强调人民币计价收入在港股中的重要性。

• 图4：南下资金仍偏弱，AH溢价指数下降
  表明港股与A股之间的资金流动尚未明显改善。

• 图5：顺周期行业估值下降，但盈利预期保持强劲
  说明当前市场对顺周期行业存在估值修复空间。

投资建议

• 顺周期行业：预计在8月表现优于防御性行业，但需关注后续政策和经济数据。
• 防御性行业：可能面临获利了结压力，估值较高。
• 流动性风险：人民币贬值和南下资金疲软将对港股市场构成压力。
• 投资者需注意：报告不构成投资建议，应结合自身情况独立决策。

披露信息

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风险提示

• 投资决策应基于个人情况，独立判断。
• 报告内容可能随市场变化而调整，不构成投资推荐。
• 投资者需谨慎对待市场风险，特别是汇率波动和流动性变化。