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报告摘要

2018年8月市场分析总结

核心内容

2018年8月，SWS Research通过韩国路演收集了市场对中国经济和人民币汇率的担忧，并基于此提出了对港股市场的投资策略。报告指出，尽管存在一定的政策支持和中期业绩表现强劲，但市场整体仍面临流动性紧张和宏观经济不确定性带来的挑战。

主要观点

宏观经济与政策环境
韩国投资者对中国经济和人民币汇率仍持悲观态度，主要由于中国政府去杠杆政策及中美贸易摩擦。然而，随着新政策的出台，如央行允许金融机构发行老产品支持重点项目和中小企业融资，以及财政部计划加快专项债发行，市场对经济的悲观预期有望得到一定程度的缓解。
顺周期行业表现预期
报告认为，顺周期行业（如基建和建材）在当前低估值和强劲中期盈利预期的背景下，有望跑赢防御性行业。但这一预期的可持续性取决于后续宏观和金融数据是否能实现持续反弹。
流动性与人民币贬值
人民币自6月中旬以来持续贬值，导致海外资金流出，进一步加剧了香港市场的流动性紧张。同时，南下资金尚未显著改善，预计八月份市场反弹将受到流动性制约。
行业估值与盈利预测
顺周期行业如金融、地产、能源和材料的估值已下调，但盈利预测仍保持强劲。相比之下，防御性行业虽然盈利预期下降，但估值却大幅上升，形成盈利与估值的错配，可能在未来几个月面临获利了结的压力。

关键信息

财政政策
财政收入增速从2017年上半年的9.8%上升至2018年上半年的10.6%，但财政支出增速从15.8%降至7.8%。财政部计划在2018年发行1.35万亿专项债，但上半年仅发行了3673亿。下半年将加快专项债发行，以缓解市场担忧。
货币政策
央行在资管新规中允许金融机构发行老产品支持国家重点项目和中小企业融资，同时鼓励商业银行购买低等级产业债，有助于改善基建融资环境。
人民币影响
香港上市的中国内地公共事业和高股息股票的股价将受到人民币贬值影响，因为其现金流和股息以人民币计价，导致在港币计价时价值下降。
行业评级
- 证券评级
  - BUY：预期6个月内涨幅超过20%，12个月内涨幅超过20%。
  - Outperform：预期12个月内涨幅介于10%至20%。
  - Hold：预期12个月内涨幅介于-10%至10%。
  - Underperform：预期12个月内跌幅介于10%至20%。
  - SELL：预期12个月内跌幅超过20%。
- 行业评级
  - Overweight：行业表现优于整体市场。
  - Equal weight：行业表现与整体市场相近。
  - Underweight：行业表现劣于整体市场。
数据支持
- 顺周期行业估值修复潜力有限，需依赖宏观和金融数据的持续改善。
- 72%的恒生中国内地企业指数（HSCEI）成分股收入以人民币计价，凸显人民币贬值对港股的影响。
- 基建投资在2018年上半年快速下降，显示政策调控对基建行业的影响。