【债券分析】2024H1可转债复盘：倒“N”型超跌与修复-240717-华创证券-13页_637kb

2024H1可转债市场分析总结

一、市场概况

2024年上半年可转债（转债）市场呈现倒“N”型走势，表现为超跌、反弹与回调三个阶段。上半年转债指数虽跑赢主要股票指数，但整体表现弱于大盘，特别是上证50指数。

二、阶段分析

第一阶段：超跌阶段

1. 市场表现：
   一月份权益市场延续弱势，转债同步下行。转债市场出现逐波下跌，尤其是一月底破底比例达到85.9%，形成了典型的破底潮。

2. 主要驱动因素：

   • 公募基金、企业年金等机构机构快速减仓。
   • 强制退市案例（如鸿达转债）增加，市场风险情绪恶化。
   • 流动性紧张，小微盘股回撤明显，加剧了市场波动。

第二阶段：反弹阶段

1. 市场表现：
   二月份市场迎来“V型”反弹，主要动力来自于政策面的强力支持（如央行降息、扩大ETF增持范围）及市场信心回暖。

2. 驱动因素：

   • 央行大幅调降5年期LPR，带动股市强劲修复，转债市场随之超跌反弹。
   • 利好消息提振情绪，转债估值企稳，但整体成交活跃度有限，估值虽有波动但未发生显著性向上突破。

第三阶段：回调阶段

1. 市场表现：
   五月中下旬至六月，尽管年报披露利空出尽，但市场持续面临信用评级调整、半年报业绩不及预期等风险，导致市场再度转为谨慎。

2. 市场特征：

   • 权益与转债双双承压，整体情绪较为谨慎，反弹动能较弱。
   • 高波幅行业遭遇抛压，而低波红利行业则表现相对稳定。

三、机构持仓变化

• 基金：
  截至2024年6月末，公募基金大规模减持可转债，持有面值较2023年底减少超过100pct。

• 企业年金：
  持续减配转债，认为纯债属性更强的资产更具吸引力。

• 保险机构：
  二季度开始增持可转债，受益于债市供给压力有所缓解，利率下行趋势有所收敛。

四、风险提示

潜在风险包括：

• 经济复苏不及预期
• 外围市场潜在超预期扰动
• 货币政策意外调整

五、展望

可转债市场具备修复潜力，但仍受制于整体经济环境与政策变轨风险，预计市场风格将保持谨慎。