大类资产配置报告系列之八：基于CAPE宽基及行业指数动态估值投资策略-20210923-西部证券-22页_691kb

基于CAPE宽基及行业指数动态估值投资策略总结

核心内容

本报告基于上一篇《宏观变动下的权益资产动态估值》的研究成果，进一步构建了基于CAPE估值体系的量化投资策略，应用于A股宽基指数和行业指数层面，以提升投资策略的风险调整后收益。

主要观点

• CAPE指标优于PE_TTM指标：在宽基指数层面，基于CAPE构建的策略在合理参数选择下能获得超额收益和较高的月度正向超额收益胜率，而基于PE_TTM的策略表现较弱，多数情况下无法跑赢指数。
• 策略表现与CAPE参数密切相关：不同宽基指数在不同CAPE参数下策略表现差异显著，合理参数选择是策略成功的关键。
• 行业轮动策略具有潜力：基于CAPE指标构建的行业轮动策略在筛选后的24个行业中表现优于上证综指和股票型基金总指数，且具有显著的单调性表现。
• 行业策略收益受参数影响：在最优CAPE参数下，13个行业能实现月度超额收益胜率超过50%，其中公用事业、传媒、通信等行业的表现尤为突出。
• 策略需考虑交易成本与波动性：尽管策略在收益上表现较好，但其波动率和最大回撤均高于上证综指和股票型基金总指数，需权衡收益与风险。

关键信息

宽基指数投资策略

• 策略一与策略二：两种策略分别根据CAPE估值分位数调整仓位，策略一在部分指数如上证50、沪深300、中证500、上证综指和创业板中表现优于指数，特别是在CAPE参数合理时。
• CAPE参数选择：不同指数对CAPE参数的敏感性不同，需根据指数特性选择最佳参数。例如：
  • 上证50：CAPE(8)表现最佳，策略一超额收益为11.97%，胜率为66.67%。
  • 沪深300：CAPE(6)或CAPE(8)表现最佳，策略一超额收益最高可达50.89%。
  • 中证500：CAPE(5)表现最佳，策略一超额收益最高为58.89%。
  • 上证综指：CAPE(7)~CAPE(10)表现最佳，策略一超额收益最高为36.83%。
  • 创业板：CAPE(4)~CAPE(5)表现最佳，策略一超额收益最高为28.57%。

行业轮动策略

• 行业指数筛选：基于CAPE指标对28个申万行业指数进行策略检验，其中24个行业在最优CAPE参数下能实现正超额收益。
• 策略构建方式：对行业指数的动态估值分位数进行分组，分为5组，每组等权重配置，月度调仓，交易手续费为0.3%。
• 策略表现：
  • 筛选后的24个行业策略中，组别1年化收益率最高为15.36%，仍优于股票型基金总指数。
  • 12个全正超额收益行业策略中，组别1年化收益率为14.68%，虽低于24个行业的策略，但仍优于上证综指。
• 风险控制：所有行业轮动策略的波动率和最大回撤均高于上证综指和股票型基金总指数，需关注风险调整后收益。

风险提示

• 本报告基于历史数据，未来市场环境变化可能影响策略表现。
• 使用CAPE指标构建的策略在实际应用中需考虑参数选择、市场环境变化及交易成本等因素。
• 策略表现存在波动性，投资者应根据自身风险偏好进行决策。

结论

基于CAPE估值体系构建的宽基指数和行业轮动策略在合理参数选择下，能够实现超额收益和较高的胜率。尽管存在一定的波动性和回撤风险，但策略在风险调整后收益方面表现优于传统指数和基金指数。该策略适用于当前市场分化明显的环境，具有一定的投资价值。