20210923-西部证券-大类资产配置报告系列之八_基于CAPE宽基及行业指数动态估值投资策略_22页_858kb

基于CAPE宽基及行业指数动态估值投资策略总结

核心内容

本报告基于上一篇《宏观变动下的权益资产动态估值》的研究成果，进一步探讨了基于CAPE估值体系构建的宽基及行业指数投资策略。重点分析了CAPE指标在不同宽基指数及行业指数中的应用效果，验证其在市场分化背景下对资产配置的指导意义。

主要观点

• CAPE估值体系优于PE_TTM：在宽基指数层面，基于CAPE指标构建的策略在合理参数选取下，能够获得显著超额收益和较高的月度超额收益胜率，而基于PE_TTM构建的策略表现较弱，多数情况下无法跑赢指数本身。
• 宽基指数策略表现：对上证50、沪深300、中证500、上证综指和创业板五只宽基指数进行回测，发现当CAPE参数选择为4~8时，策略表现最佳，其中沪深300和中证500在CAPE参数为6和5时分别获得最大超额收益。
• 行业指数策略表现：对28个申万行业指数进行CAPE估值策略回测，发现24个行业在最优CAPE参数下能获得正超额收益，其中13个行业月度超额收益胜率超过50%。在剔除表现不佳行业后，构建的行业轮动策略在年化收益率和夏普比率上均优于上证综指和股票型基金总指数，但波动率和最大回撤也相应增加。
• 行业轮动策略效果：三种行业轮动策略中，最优策略为基于CAPE参数选取合理时正收益的24个行业组合，其年化收益率均高于同期上证综指和股票型基金总指数，但波动率和最大回撤也高于基准指数。

关键信息

宽基指数策略

• 策略一：根据CAPE分位数调整仓位，当分位数高于80%时，仓位下降至20%，否则满仓。
• 策略二：根据CAPE分位数反向调整仓位，例如分位数为90%时，仓位为10%。
• 策略效果：
  • 上证50：CAPE(8)时策略一超额收益为11.97%，策略二为6.89%。
  • 沪深300：CAPE(6)时策略一超额收益为50.89%，策略二为55.62%。
  • 中证500：CAPE(5)时策略一超额收益为58.89%，策略二为46.65%。
  • 上证综指：CAPE(8)时策略一超额收益为36.83%，策略二为66.74%。
  • 创业板：CAPE(4)时策略一超额收益为28.57%，策略二为38.41%。

行业指数策略

• 策略一：在CAPE参数最优条件下，24个行业能获得正超额收益，其中13个行业月度超额收益胜率超过50%。
• 策略二：在CAPE参数最优条件下，12个行业能获得正超额收益。
• 行业轮动策略：
  • 全行业轮动策略：年化收益率为15%~2.99%，波动率在23%~25%之间，最大回撤在44%~58%之间。
  • 筛选后行业轮动策略（剔除4个效果不佳行业）：年化收益率为15.36%~2.93%，波动率在23%~25%之间，最大回撤在44%~57%之间。
  • 全正超额收益组行业轮动策略（选取12个行业）：年化收益率为14.68%~3.36%，波动率在23%~26%之间，最大回撤在41%~55%之间。

策略对比

风险提示

• 本报告结果基于历史数据，未来市场环境变化可能导致结论失效。
• 估值体系分析仅供参考，不构成投资建议。
• 策略需结合市场实际情况和投资者风险偏好进行调整。

行业表现分析

• 表现较好行业：化工、有色金属、医药生物、公用事业、交通运输、休闲服务、国防军工、银行、非银金融、汽车、计算机、通信等。
• 表现不佳行业：农林牧渔、钢铁、轻工制造、房地产等。

结论

基于CAPE估值体系构建的宽基及行业指数投资策略在合理参数选取下能够有效提升超额收益和风险调整后收益，尤其适用于市场分化明显的行情。行业轮动策略在筛选后表现优于全行业轮动策略，但需注意其较高的波动性和回撤风险。