20260318-华西证券-布鲁可-00325.HK-布鲁可_0325.HK_2025年业绩点评_成人向产品_海外销售表现亮眼_26年继续发力海外市场_5页_726kb

布鲁可(0325.HK)2025年业绩点评总结

核心内容

布鲁可（0325.HK）在2025年实现了显著的业绩增长，全年收入达到29.13亿元，同比增长30.01%，并扭亏为盈，年内利润6.34亿元，经调整净利润率23.2%。公司表现出强劲的盈利能力提升趋势，同时在成人向产品和海外市场方面取得突破性进展。

主要观点

收入增长驱动因素

• 平价产品销售增长：拼搭角色类玩具销售收入28.43亿元，同比增长29.1%，其中平价产品（零售价9.9元）收入5.41亿元，销量1.22亿件。
• 新品销售带动：全年新增913个SKU，SKU数量增长显著，推动收入增长。
• 海外市场爆发式增长：海外收入达3.19亿元，同比增长397%，占总收入比例从3%提升至11%，其中北美地区收入增长804%至1.50亿元。
• 线下销售稳健增长：线下收入26.60亿元，同比增长28%；线上收入2.53亿元，同比增长62%。

产品结构优化

• 6-16岁产品仍为主要收入来源：该类产品收入占比达81.1%。
• 成人向产品增长迅速：成人向SKU同比增长825.8%，收入占比从11.4%提升至16.7%，显示公司产品结构向成熟市场拓展。

IP战略深化

• IP数量大幅增加：截至2025年末，公司已商业化29个IP，新增23个IP，包括《玩具总动员》《疯狂动物城》《冰雪奇缘》等热门IP。
• IP结构优化：前四大IP（变形金刚、奥特曼、假面骑士、英雄无限）收入占比从2024年的92%下降至83%，表明公司IP多元化战略取得成效。

关键信息

盈利能力分析

• 毛利率承压：2025年毛利率为46.82%，同比下降5.78个百分点，主要受新品磨合期、模具投入增加、IP成本分摊及海外物流成本影响。
• 费用率变化：销售费用率增长0.7个百分点至13.3%，研发费用率增加0.5个百分点至9.1%，行政费用率大幅下降17.4个百分点至3.4%。
• 净利润率提升：经调整净利润率23.2%，同比增长2.9个百分点，显示公司盈利能力有所改善。

投资建议

• 盈利预测下调：基于2025年表现，公司2026-2028年收入预测分别为38.08亿元、47.88亿元、59.80亿元，同比增长分别为31%、25%、25%。
• 归母净利润预测：2026-2028年归母净利润分别为8.45亿元、10.54亿元、12.83亿元，同比增长分别为33.34%、24.77%、21.73%。
• EPS预测：2026-2028年EPS分别为3.39元、4.23元、5.15元。
• 估值分析：2025年最新股价（63.55港元）对应的PE为22.84倍，预计2026-2028年PE分别为16.50倍、13.22倍、10.86倍。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 消费者需求变化
• IP依赖和授权风险
• 自有IP开发保护不足

财务指标概览

总结

布鲁可2025年业绩表现亮眼，收入和利润均实现大幅增长，海外市场成为新增长点，成人向产品占比稳步提升。尽管毛利率有所下降，但公司通过优化产品结构和IP多元化策略，增强了盈利能力。未来三年，公司预计将继续保持增长势头，尤其是海外市场拓展，同时需关注IP授权风险和市场竞争压力。