20200520-安信证券-国防预算专题分析__国防预算公布在即_优选低估值细分龙头_29页_3mb

国防预算专题分析总结

核心内容概述

本报告围绕中国国防预算及全球军费趋势，分析了2020年国防预算的预期、军费增长逻辑、全球军费对比以及军工行业对国防预算的反应。重点强调了国防预算增长对军工行业的影响，并提出了投资主线和风险因素。

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主要观点与关键信息

1. 国防预算增长情况

• 2019年国防预算：1.19万亿元人民币，同比增长7.5%，占GDP和财政支出比重分别为1.20%和4.98%。
• 2020年预算增速：预计在6.8% - 7%之间，与2019年基本持平，低于预期概率较小。
• 军费增长趋势：中国军费2019年为2610.82亿美元，居世界第二，但绝对和相对规模仍较小。
• 军费增速：近十年中国军费年均增长约7%，2019年增速为5.11%，低于美国、俄罗斯和印度。

2. 军费构成与分配

• 军费构成：分为人员生活费、训练维持费、装备费，各占约三分之一。
• 装备费占比：2017年达到41.1%，未来有望继续提升，特别是海军和空军装备。
• 美国军费：2019年达7317.5亿美元，占全球军费的38.23%，人均军费2223.7美元，远高于中国。
• 全球军费总额：2019年达1.917万亿美元，创1992年以来新高，年增幅达3.57%。

3. 军工行业增长逻辑

• 持续投入是关键：军费稳定增长是军工行业业绩提升的首要因素。
• 军改影响逐步消除：军改已持续五年，预计2020年军工行业业绩增长相对加快。
• 新装备定型带动增长：主战装备列装带动产业链业绩释放，新机型毛利率高。
• 军民融合基金推动供给侧变化：军民融合基金为军工行业提供资金支持，促进供给侧优化。

4. 国防预算公布前后市场表现

• 公布前：通常有一波上涨，近五年中，四年公布前两周中证军工指数跑赢上证综指。
• 公布后：涨跌幅取决于预算是否超预期及是否有其他利好政策。
• 抗跌个股：中航沈飞、光威复材、航天彩虹、星网宇达等在预算低于预期时仍表现强劲。

5. 投资主线

• 重点方向：信息化、新材料、主机厂。
• 推荐个股：航天发展、振华科技、中航高科、光威复材、菲利华、中航沈飞、中直股份、航天电器、中航机电、中航光电。
• 民参军组合：雷科防务、红相股份、爱乐达等。

6. 风险因素

• 预算增速低于预期：可能影响军工行业增长。
• 军改进展不达预期：可能影响行业效率提升。
• 周边局势变化：可能影响军费投入方向和规模。

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图表与数据支撑

图1：中国历年国防预算及2020年预测

图2：我国国防预算占GDP和政府支出比重

图3：中国军费及增速

图4：中国人均军费及增速

图5：中国军费占政府支出比重及占GDP比重

图6：世界军费及增速

图7：2019年美国军费居世界首位，超过其他8大国家之和

图8：6国军费对比（百万美元）

图9：其他国家军费（百万美元）

图10：美俄中印军费增速比较

图11：美德法意英澳军费增速比较

图12：中印日韩越菲巴军费增速比较

图13：9国人均军费规模

图14：中印巴越菲5国人均军费规模

图15：2019年各个国家军费占政府支出及GDP的比重

图16：美国国防预算及增速

图17：2019年国防预算结构

图18：美国武器装备采办预算分配情况

图19：美国人均军费及增速

图20：美国军费占政府支出比重及占GDP比重

图21：俄罗斯军费及增速

图22：俄罗斯人均军费及增速

图23：俄罗斯军费占政府支出比重及占GDP比重

图24：印度军费及增速

图25：印度人均军费及增速

图26：印度军费占政府支出比重及占GDP比重

图27：德国军费及增速

图28：德国人均军费及增速

图29：德国军费占政府支出比重及占GDP比重

图30：英国军费及增速

图31：英国人均军费及增速

图32：英国军费占政府支出比重及占GDP比重

图33：日本军费及增速

图34：日本人均军费及增速

图35：日本军费占政府支出比重及占GDP比重

图36：韩国军费及增速

图37：韩国人均军费及增速

图38：韩国军费占政府支出比重及占GDP比重

图39：菲律宾军费及增速

图40：菲律宾人均军费及增速

图41：菲律宾军费占政府支出比重及占GDP比重

图42：不同机型复材占比

图43：复合材料产业链格局清晰、景气度高

图44：沈飞、中直股价表现

图45：沈飞、中直PE-TTM

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表格数据支持

表1：我国国防预算形成程序

表2：我国国防费按用途划分

表3：2010-2017中国年度国防费构成

表4：2019年主要国家参数比较

表5：军费5年花费周期：前松后紧，后2年交付占比有望达50%

表6：军改影响逐渐消除

表7：公布国防预算前后中证军工指数区间绝对和相对收益

表8：2015-2019年发布国防预算前后两周涨幅前十

表9：2015-2019年发布国防预算前后两周跌幅前十

表10：2015年公布国防预算后区间涨幅前十

表11：2017年公布国防预算后区间涨幅前十

表12：典型公司2015-2019年发布国防预算前后一周涨跌幅

表13：典型公司2015-2019年发布国防预算前后两周涨跌幅

表14：典型公司2015-2019年发布国防预算前后一个月涨跌幅

表15：近2年部分股权激励公司

表16：军民共用技术的典型代表

表17：信息化公司长期业绩增长确定性高

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结论

• 军工行业增长预期：预计2020年军工行业增速在15% - 20%之间，相比2019年有所加快。
• 投资建议：关注信息化、新材料、主机厂等细分领域，优选低估值龙头。
• 风险提示：需警惕预算增速低于预期、军改进展不达预期及周边局势变化等风险。