20181106-中泰证券-中泰固收专题报告_山东发债民企对外担保现状如何__15页_1mb

山东发债民企对外担保现状总结

核心内容

本报告分析了山东省民营企业（含部分中外合资企业）在2018年上半年对外担保的现状，揭示了民企融资困难背景下担保行为的普遍性和复杂性，以及不同担保路径下风险的集中程度。通过对48家样本企业的数据梳理，总结出山东民企担保的主要特征、形成路径及风险评估框架。

主要观点

1. 担保总体特征

• 民企融资困难加剧担保分化：民企普遍面临授信额度小、融资成本高等问题，为缓解融资压力，倾向于通过对外担保构建担保圈，以增强信用和融资能力。
• 担保率分化显著：18H1山东省48家样本民企平均担保率为12.46%，但企业间差异较大，17家存在互保关系，担保关系复杂。
• 区域与行业差异明显：
  • 东部地区（如青岛、烟台）经济发达，民营经济占比低，对外担保率较低。
  • 中西部地区（如泰安、东营、菏泽）民营经济占比高，担保率普遍较高。
  • 周期性行业（如钢铁、采掘、机械设备）因融资需求大、资产规模小，对外担保率较高。

2. 担保链形成路径

• 集团互保：信息不对称最低，担保意愿较强。典型如滨州魏桥系、聊城新凤祥集团、东营华泰集团。
• 同行业、同地区互保：担保链条最长，涉及企业最多，如东营化工行业担保圈。
• 金融机构平台担保：部分企业通过设立或参股地方金融机构（如临沂、菏泽、泰安地区的银行）构建担保关系，平台网络较大，但目前涉及企业数量有限。

3. 风险集中度高

• 区域集中度高：担保人与被担保人多位于同一地级市，风险难以有效分散。
• 行业集中度高：担保链企业多集中在同一产业链上下游，风险传导性强。
• 系统性风险加剧：担保链条复杂化（如网状担保）使风险集中度进一步提升，需警惕风险扩散。

关键信息

4. 担保风险评估框架

• 代偿风险评估指标：
  • 对外担保率
  • 风险集中程度（第一大被担保人占比）
  • 客户行业景气度
• 偿付能力评估指标：
  • 主体评级
  • 授信额度
  • 净资产收益率
  • 地区集中度
  • 行业集中度

5. 担保率与融资能力关系

• 担保率与授信额度负相关：授信额度/总资产比值越低，对外担保率越高，反映担保是民企融资的重要手段。
• 低等级主体担保负担更重：AA及以下主体的对外担保率普遍高于AA+主体，说明信用等级较低的企业更依赖担保来获取融资。

6. 典型案例

• 魏桥铝电：担保链涉及7个主体，对外担保率10.54%，担保对象多为其下属公司。
• 新凤祥集团：担保链涉及4家企业，平均担保率4.89%，担保人与被担保人关系紧密。
• 东营化工行业担保圈：涉及14家发债企业，担保率高达29.28%，风险集中度高，覆盖多个行业和地区。

7. 风险提示

• 监管风险：集团内互保受政策限制，上市公司对外担保需董事会、股东大会审批。
• 政策变动风险：未来政策可能对担保行为产生影响。
• 样本有限：研究结论可能存在偏差，仅供参考，不构成投资建议。

结论

山东民企对外担保行为在融资困难背景下普遍，但存在显著分化。担保链的形成路径多样，风险集中度高，需关注系统性风险的传导。担保风险评估应结合代偿风险和偿付能力综合判断，以更准确地衡量担保行为的潜在影响。