2018年高速公路行业信用展望_10页-1mb

联合研究报告总结：2018年高速公路行业信用展望

核心内容概述

本报告对2018年中国高速公路行业的信用状况进行了综合分析，涵盖行业发展概况、发债企业信用分析及行业信用展望等方面。报告指出，尽管高速公路新增里程增速放缓，但中西部地区仍保持较大投资需求。受高铁分流影响，公路客运量持续下降，但货运量保持增长，通行费收入增长承压。同时，政府收费公路专项债券发行规模扩大，为高速公路建设提供低成本融资。综合来看，高速公路行业信用风险较低，展望为稳定。

主要观点

• 行业发展趋势：
  高速公路建设投资增速放缓，但西部地区仍保持较高增速，预计未来投资维持高位。随着差异化收费政策的推行，车流量有望进一步增长，但高铁分流对公路客运的负面影响仍存。

• 财务表现：
  高速公路企业资产规模大，但资产流动性弱，投资回收期长。2017年1~9月，存续发债企业平均营业利润率为49.06%，处于较高水平，但财务费用对营业利润的侵蚀显著，平均财务费用占营业收入比重为26.16%。

• 信用等级变化：
  2017年以来，共有10家高速公路企业信用等级上调，其中7家由AA+升至AAA，3家由AA升至AA+。信用等级提升主要得益于地方财政支持、车流量增长及资产质量提升。

• 区域分化趋势：
  东部地区高速公路企业因经济发达、路网成熟，资产优良、盈利能力强，整体偿债能力优于中西部企业。中西部地区因经济相对欠发达、路网密度低，债务负担重、通行费收入规模小，面临较大的资金周转压力。

关键信息

1. 高速公路建设投资情况

• 2016年底中国高速公路里程为13.10万公里，同比增长6.03%，增速下降4.32个百分点。
• 2017年新增里程为6796公里，同比略降。
• 2016年底，政府收费高速公路累计完成建设投资34125.4亿元，年末债务余额24248.7亿元；特许经营高速公路累计完成建设投资35426.7亿元，年末债务余额21386.3亿元。
• 2016年底，政府收费高速公路收支缺口为1928.0亿元，同比增长19.66%；特许经营高速公路收支缺口为1893.7亿元，同比增长42.26%。

2. 高速公路运营分析

• 2017年1~11月，全国公路完成客运量134.68亿人次，为2016年同期的94.6%，降幅较2016年有所收窄。
• 完成货运量334.74亿吨，为2016年同期的110.6%，增速加快。
• 高速公路企业收入及利润增速放缓，但营业利润率仍维持较高水平，平均为49.06%。

3. 发债企业信用分析

• 截至2018年2月底，高速公路行业有68家存续发债企业，主体信用等级以AAA和AA+为主。
• AAA级别企业资产总额和权益规模显著高于AA+级别企业，主要因其区域垄断优势。
• 高速公路企业现金收入比均值略高于100%，经营性现金流为正，但投资活动现金流多为负值，显示企业仍需大量外部融资。

4. 偿债能力分析

• 高速公路企业资产负债率和全部债务资本化比率均处于较高水平，2017年9月底分别为59.45%和52.71%。
• 流动比率和速动比率分别为162.95%和143.12%，较2016年底有所提升，短期偿债能力良好。
• 东部地区高速公路企业因通行费收入高、盈利能力强，整体偿债能力优于中西部企业。

5. 行业政策与融资环境

• 《收费公路管理条例》修订稿提出统借统还机制，收费期限以实际偿债期确定，不再受具体年限限制，有利于缓解企业偿债压力。
• 2017年8~12月，全国发行收费公路专项债券合计440亿元，主要由浙江、广东和湖北发行。
• 2018年地方政府专项债务收入计划达13500亿元，同比增长69%，预计收费公路专项债券发行规模也将同比增长。

6. 2018年行业信用展望

• 受高铁分流影响，公路客运量仍将下滑，但降幅收窄；货运量随宏观经济平稳发展保持增长，高速公路通行费收入将保持增长趋势。
• 西部地区高速公路投资需求大，未来投资规模维持高位，但整体增速较低。
• 收费公路专项债券发行规模扩大，为新建高速公路提供低成本融资来源。
• 高速公路行业信用风险低，展望为稳定。

结论

联合资信认为，尽管面临高铁分流和收支缺口扩大的压力，高速公路行业整体仍具备较强的盈利能力与稳定的现金流。未来随着专项债券额度增加和差异化收费政策的实施，行业融资环境有望改善，但区域分化趋势明显，东部企业信用品质优于中西部企业，整体信用风险较低，展望为稳定。