20250808-国金证券-华利集团-300979.SZ-H1新工厂影响盈利_期待改善趋势_4页_1013kb

业绩简评

公司2025年上半年实现营业收入126.61亿元，同比增长10.36%，但归属于母公司的净利润和扣非净利润分别下降11.42%和9.12%。业绩符合预期，公司预计派发中期股息11.67亿元，分红率为70%。

经营分析

1. 销量与ASP增长：上半年运动鞋销量同比增长6.14%，平均销售价格（ASP）增长单位数，量价齐增推动收入增长。
2. 新客户合作：公司于2024年9月开始与Adidas合作，并快速实现量产，新客户订单量同比大幅增长，成为业绩增长的主要驱动力之一。
3. 产能扩张：公司加速新工厂建设和爬坡，2024年上半年投产的6家新工厂仍在爬坡阶段，产能利用率提升但仍对利润率造成短期影响。

利润率影响因素

2025年Q2净利润率为12.18%，同比下降4.09个百分点。新工厂爬坡阶段的效率提升不足以及老客户订单波动对公司毛利率造成影响。公司计划通过优化培训、引入智能设备等措施提升工厂运营效率。

关税与长期展望

短期或受关税影响，但鞋类制造利润较薄，大幅共担关税可能性较低。关税可能促使行业洗牌，提升公司市占率。公司依赖新客户（如Adidas）实现增长，长期成长逻辑坚实。

盈利预测与评级

分析师预计公司2025-2027年净利润分别为35.37亿元、42.87亿元、51.86亿元，对应PE分别为17倍、14倍、12倍。维持“买入”评级。

风险提示

1. 人民币汇率波动；
2. 海外需求走弱；
3. 所得税率提升。