20260428-国金证券-华利集团-300979.SZ-Q1发货受地缘影响_期待经营回暖_4页_1mb

华利集团2026年Q1业绩总结

核心内容

华利集团于2026年4月28日发布2026年第一季度财报，显示其营收和利润受到地缘冲突及新工厂产能爬坡的影响，出现同比下降。尽管短期业绩承压，但公司长期成长逻辑仍被看好。

主要观点

• 业绩表现：2026年Q1实现营收43.15亿元，同比下降19.40%；归母净利润3.84亿元，同比下降49.60%；扣非净利润3.62亿元，同比下降51.76%。
• 影响因素：地缘冲突导致部分客户延迟下单或发货，新工厂产能爬坡影响了毛利率和利润率，同时制造费用和人工成本上升。
• 产品结构变化：ASP（平均销售价格）下降个位数，主要由于高售价产品交付延迟和冬季靴子订单减少。
• 新客户增长：阿迪已成为公司前五大客户之一，显示公司拓客能力突出，新客户订单占比增长。
• 盈利展望：预计2026-2028年EPS分别为2.66元、3.12元、3.43元，PE分别为16倍、13倍、12倍，维持买入评级。
• 未来预期：随着新工厂效率提升和订单回暖，公司盈利水平有望逐步恢复。

关键信息

一、经营分析

• 发货影响：地缘冲突导致部分客户延迟下单或发货，影响了公司一季度的发货量。
• 产能爬坡：2025年新投建的工厂仍处于产能爬坡阶段，对整体毛利率产生负面影响。
• 毛利率变化：2026年Q1毛利率为17.87%，同比下降5.03个百分点。
• 费用率变化：销售及管理费用率因订单走弱有所上升，净利率为8.92%，同比下降5.34个百分点。
• 订单延迟：一季度延迟下单的订单预计将在二季度交付，有助于缓解业绩压力。

二、盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为2.66元、3.12元、3.43元。
• 估值水平：PE分别为16倍、13倍、12倍，显示估值逐步下降，但公司成长性仍被看好。
• 投资评级：维持买入评级，认为公司盈利低点已过，未来有望回暖。

三、风险提示

• 汇率波动：人民币汇率波动可能对公司业绩产生影响。
• 海外需求走弱：全球市场需求变化可能对出口业务造成压力。
• 地缘冲突加剧：地缘政治风险可能进一步影响客户下单和发货情况。

附录数据摘要

1. 财务数据预测（单位：人民币百万元）

2. 每股指标

3. 市场评级分析

4. 投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

公司基本面

• 营收增长：2023-2025年营收增长率分别为-2.21%、19.35%、4.06%。
• 净利润波动：2023-2025年净利润增长率分别为-0.86%、20.00%、-16.50%。
• 资产负债情况：资产负债率在2023-2025年分别为22.27%、23.38%、27.57%，预计未来有所下降。

结论

华利集团2026年Q1业绩受地缘冲突和新工厂产能爬坡影响，但公司新客户增长势头良好，未来盈利有望逐步恢复。尽管短期面临挑战，但长期成长逻辑依然坚实，因此维持买入评级。