信用债走势出现分化，基本面未变-240915-财通证券-13页_638kb
报告摘要
信用债市场分析总结
核心内容
在“资产荒”格局未变及货币宽松政策预期下，债券市场整体仍保持强势。然而，当前信用债收益率处于历史分位数的极限位置，市场对预期边际变化更为敏感，因此建议关注流动性更高、评级更高的债券品种。
主要观点
- 信用债走势分化：信用债收益率小幅波动下行，各品类走势分化明显，中长久期和高评级债券表现更为强势。
- 信用利差上行：信用利差整体上涨，历史分位数普遍提高，其中城投债利差变动呈现中间高两边低的态势，低评级债券利差变动幅度较大。
- 发行与到期情况：信用债本周总发行量为3376.23亿元，总偿还量为1757.19亿元，净融资额为1619.04亿元，较上周增加1604.39亿元。发行期限以3-5年和5-10年为主，评级以AAA级为主。
- 城投债发行量分布：本周江苏和浙江两地城投债发行量较高，分别为247.39亿元和216.33亿元，而云南发行量减少幅度最大。
- 城投债利差变化：城投债利差在各省呈现分化趋势，青海和云南利差变动幅度最大，甘肃利差下行幅度显著。
- 到期结构：甘肃一年内到期余额比重超过50%，债务到期集中兑付压力较大。
关键信息
信用债收益率变动（bp）
| 债券类型 | 1Y | 3Y | 5Y | 7Y | 10Y | 30Y |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 国债 | -10.92 | -8.78 | -5.85 | -7.59 | -6.64 | -9.14 |
| 国开债 | -2.54 | -3.14 | -5.91 | -4.92 | -7.8 | -7.24 |
| 中短期票据(AAA) | 0.03 | -3.3 | -4.36 | -3.06 | -3.88 | - |
| 中短期票据(AA+) | 0 | -0.98 | -3.03 | -3.05 | -3.19 | - |
| 中短期票据(AA) | 0 | -0.98 | 1.97 | 2.95 | 3.81 | - |
| 城投债(AAA) | -0.24 | 0.24 | -2.81 | -1.49 | -3.63 | - |
| 城投债(AA+) | -0.24 | 2.24 | -2.81 | -1.49 | -1.63 | - |
| 城投债(AA) | -1.24 | 4.24 | 0.19 | -0.49 | 2.37 | - |
| 城投债(AA(2)) | -1.24 | 2.24 | 3.19 | 1.51 | 5.37 | - |
| 城投债(AA-) | 2.76 | 7.24 | 8.19 | -15.49 | -12.63 | - |
| 银行二级债(AAA-) | -0.91 | -2.91 | -4.86 | -3.34 | -5.54 | - |
| 银行二级债(AA+) | -1.23 | -1.86 | -3.47 | -1.71 | -2.38 | - |
| 银行二级债(AA) | -0.23 | -0.86 | -1.47 | 0.29 | -0.38 | - |
| 银行二级债(AA-) | 0.77 | 4.14 | 0.53 | 2.29 | 1.62 | - |
| 银行二级债(A+) | 0.77 | 4.14 | 0.53 | 2.29 | 1.62 | - |
| 银行二级债(A) | 0.77 | 4.14 | 0.53 | 2.29 | 1.62 | - |
| 银行永续债(AAA-) | 0.3 | -3.99 | -6.49 | -3.37 | -5.54 | - |
| 银行永续债(AA+) | 0.29 | -3.99 | -4.49 | -1.37 | -3.54 | - |
| 银行永续债(AA) | 0.29 | 0.01 | -2.49 | 0.63 | -1.54 | - |
| 银行永续债(AA-) | 1.29 | 2.01 | 4.51 | 7.63 | 5.46 | - |
| 银行永续债(A+) | 0.29 | -7.99 | -8.49 | -5.37 | -7.54 | - |
| 保险资本补充债(AA+) | -1.37 | 0.35 | 1.08 | -1.71 | -2.38 | - |
| 保险资本补充债(AA) | -1.37 | 0.35 | 1.08 | -1.71 | -2.38 | - |
| 保险资本补充债(AA-) | -0.37 | 3.35 | 2.08 | -1.71 | -2.38 | - |
城投债利差变化情况（bp）
| 地区 | 整体利差 | 较上周变动 | 较年初变动 |
|---|---|---|---|
| 青海 | 126.92 | 9.60 | -277.43 |
| 云南 | 109.93 | 8.31 | -134.81 |
| 贵州 | 84.07 | 2.24 | -311.33 |
| 吉林 | 55.27 | 2.19 | -65.13 |
| 黑龙江 | 74.01 | 2.05 | -91.00 |
| 广西 | 57.53 | 2.42 | -25.13 |
| 辽宁 | 80.85 | 4.92 | -61.62 |
| 甘肃 | 56.04 | 2.65 | -33.36 |
| 天津 | 69.89 | 3.16 | -8.73 |
| 河南 | 58.03 | 5.29 | -17.50 |
| 陕西 | 54.42 | 4.10 | -18.78 |
| 重庆 | 40.18 | 5.04 | -7.10 |
| 山东 | 46.07 | 4.05 | -18.13 |
| 湖南 | 42.07 | 3.31 | -5.09 |
| 湖北 | 43.11 | 2.73 | -19.10 |
| 江西 | 42.11 | 3.92 | -9.01 |
| 广东 | 41.28 | 2.42 | -2.43 |
| 江苏 | 49.93 | 2.92 | -12.66 |
| 浙江 | 47.71 | 4.64 | -14.65 |
城投债到期结构
- 江苏、浙江、山东和四川等29个地区一年内到期余额比重低于35%，短期偿债压力较小。
- 甘肃一年内到期余额比重超过50%，债务到期集中兑付压力较大。
风险提示
- 流动性超预期变化
- 数据时滞性与统计偏差
- 政策超预期
- 市场情绪变化
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