20260426-华源证券-信用分析周报_收益率多延续下行_利差走势分化_11页_3mb

报告摘要

信用分析周报总结（2026/4/20-2026/4/26）

核心内容概览

本周信用债市场整体呈现收益率下行、利差波动较小的态势。一级市场发行量、偿还量及净融资额均环比增加，但资产支持证券净融资额大幅减少。二级市场信用债成交量增加，换手率涨跌不一，信用利差大多在底部小幅波动。同时，市场出现多起负面舆情，包括隐含评级调低、展期及实质性违约等。

主要观点

一级市场：
- 信用债（不含资产支持证券）净融资额为1306亿元，环比增加589亿元。
- 资产支持证券净融资额为-188亿元，环比减少439亿元。
- 城投债净融资额为-290亿元，环比减少418亿元；产业债净融资额为1439亿元，环比增加795亿元；金融债净融资额为158亿元，环比增加212亿元。
- 城投债发行和兑付数量环比分别增加7支和73支；产业债发行和兑付数量环比分别增加32支和3支；金融债发行和兑付数量环比分别增加23支和2支。
二级市场：
- 信用债成交量环比增加879亿元，其中城投债、产业债分别增加237亿元和964亿元，金融债减少323亿元。
- 信用债换手率涨跌不一，城投债换手率上行0.16pct至1.71%，产业债上行0.47pct至2.35%，金融债下行0.21pct至3.94%。
- 本周不同评级不同行业信用利差大多在底部小幅波动，AA公用事业行业信用利差走扩13BP，$\mathrm{AA +}$ 电子行业信用利差压缩14BP，其余行业利差波动幅度均不超过5BP。
收益率变动：
- 不同期限的信用收益率大多延续下行，1Y短端下行幅度相对较大，5Y、10Y长端也有小幅下行或上行。
- 1Y AA、AAA-、AAA+信用债收益率分别下行4BP、4BP、3BP；5Y AA、AAA-、AAA+信用债收益率波动不超过1BP；10Y AA、AAA-信用债收益率分别下行2BP、3BP，AAA+信用债收益率上行1BP。
信用利差分析：
- 城投债：短端小幅走扩，中长端不同程度压缩。其中，3-5Y城投债信用利差压缩1BP，5-10Y压缩5BP，10Y以上压缩2BP。
- 产业债：3-5Y信用利差走扩，其余期限利差小幅压缩。
- 银行资本债：3-5Y银行二永债利差走扩1-5BP，其余期限利差小幅压缩。

关键信息

基金规模变化：
- 2026Q1中长期纯债基金和被动指数债基出现显著净赎回，规模分别下降5.5%和12.7%。
- 二级债基规模大幅增长28.6%，显示投资者在“资产荒”环境下转向中长端信用债和权益市场。
投资策略建议：
- 短端下沉空间已较为有限，信用债投资或逐步转向久期策略。
- 5Y及以上资本债利差仍有压缩空间，未来半年收益率曲线有望适度走平，建议关注5Y及以上资本债的下沉机会。
负面舆情：
- 长春润德实业有限公司“PR1优”、和赢商业保理“23和赢星辰ABN001优先B”隐含评级调低；
- 万科“23万科MTN001”展期；
- 正荣地产“H正荣3优”发生实质性违约；
- 中国华录集团担保人评级调低；
- 北京易华录主体评级调低，其“22华录01”债项评级调低。