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安信国际证券(香港)有限公司研究报告总结

一、核心内容概述

安信国际证券(香港)有限公司研究部发布了一份包含“安信视点”和“公司点评”两部分的研究报告。报告聚焦于当前港股市场表现及百果园（2411.HK）的IPO情况，分析了疫情对经济的影响、房地产市场走势、以及百果园在水果零售行业的竞争力与前景。

二、今日重点分析

1. 安信视点：疫情冲击短期经济，期待后续复苏

• 市场表现：港股昨日低开后探底，恒指一度下跌2.4%，但盘整后快速拉升，最终收涨1.84%，报20145.29点；恒生科技指数和恒生国企指数分别上涨2.53%和1.92%。
• 成交量与资金流向：全日市场成交额为1206.53亿港元，南向资金净买入42.5亿港元。
• 个股亮点：美兰空港（357.HK）年初首秀表现优异，涨幅达2.95%。
• 行业展望：
  • 疫情管控放开后，出游意愿提升，航空板块将优先受益。
  • 美兰空港预计2025年将承担海南自贸港78%的游客增量。
  • 海南自贸港政策、第七航权开放及免税油福利将推动国际航线发展和机场业务增长。
  • 房地产销售数据偏弱，疫情反复影响较大，政策效果需待疫情缓解后显现。
  • 12月经济数据可能偏弱，元旦、春节等假日可能延续疫情对宏观经济的影响，政策效果难以评估。

三、公司点评：百果园2411.HK-IPO点评

1. 公司概览

• 百果园是中国最大的水果零售商，线下门店数量达5645家，覆盖22个省份140个城市。
• 公司拥有5626家加盟店和19家自营门店。
• 建立了水果分级体系，推行“三无退货”政策，强化高端品牌形象。
• 2019-2021年及2022年1-6月收入分别为89.8亿、88.5亿、102.9亿、59.2亿人民币，同比增长分别为N/A、-1.4%、16.2%、7.1%。
• 2021年毛利率为9.8%，2022年为11.4%，净利润分别为2.5亿、0.5亿、2.2亿、1.86亿元。

2. 行业状况及前景

• 中国鲜果市场规模达1.3万亿元（2021年），过去五年年化复合增速为8.2%。
• 销售渠道中，农贸市场占比25%，现代商超37%，电商13%，水果专营连锁14%，个体水果店12%。
• Frost Sullivan预计电商和水果专营连锁增速最高，约为17%。
• 水果行业正向现代化、供应链整合、数字化、品牌化方向发展。
• 中国人均水果消费量由2016年的43.9千克增至2021年的52.7千克，仍有较大提升空间。

3. 优势与机遇

• 市场规模与增速：行业整体规模大，增速高，竞争格局分散。
• 品牌与布局：百果园打造高端水果品牌形象，门店布局于商圈及中高端小区，抢占先机。
• 会员制度：通过付费会员折扣、会员充值等方式增强客户粘性。
• 供应链与IT能力：公司拥有2200家供应商，建立水果分级体系，完善物流、仓储、配送及IT系统，实现线上线下高效运营。

4. 弱项与风险

• 成本波动：水果价格受季节、气候等因素影响较大。
• 竞争加剧：行业竞争激烈，市场份额有限。
• 宏观经济影响：消费力受宏观经济环境影响较大。
• 加盟商管理风险：加盟商管理不善可能导致食品安全或经营下滑。
• 拓展速度不及预期：门店扩张速度可能影响增长预期。

5. 投资建议

• 发行信息：百果园IPO发行价为5-6.2港元，发行后总市值约78.95-97.89亿港元（不含超额配售）。
• 基石投资者：诺德股份、道森股份、和利果莱董事总经理叶先生等合计认购约34%发行股份。
• 估值分析：按2021和2022年业绩计算，PE-TTM约为25-31倍；若按2022年H1净利润1.8亿推算全年净利润为3.7亿，对应PE为18-23倍，估值偏高。
• 评级：给予IPO专用评级“5.8”，表明公司具备一定竞争优势，基本面持续修复。

四、免责声明与规范性披露

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容可能涉及利益冲突，安信国际不对此负责。
• 报告内容受版权保护，未经授权不得复制、分发或出版。
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五、公司评级体系