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安信国际证券(香港)有限公司研究报告总结

一、核心内容概述

本报告由安信国际证券(香港)有限公司研究部发布，主要包括两个部分：安信视点与行业点评。内容聚焦于港股市场近期走势、消费板块表现及粉笔（2469.HK）IPO的分析与建议。

二、今日重点：港股市场与消费板块

1. 市场表现

• 恒生指数：昨日高开高走，一度升破2万点，最终收涨1.56%，报19898.91点。
• 恒生科技指数：收涨2.14%。
• 国企指数：收涨1.95%。
• 成交额：全日市场成交额升至1219.53亿港元。
• 南向资金：净买入20.53亿港元。

2. 消费板块表现

• 疫情高峰过半：多地已度过感染最高峰，进入后半程，消费意愿有望回升。
• 重点消费股：海底捞（6862.HK）、奈雪的茶（2150.HK）、周黑鸭（1458.HK）等消费股涨幅显著。
• 地铁客流恢复：北京、成都、武汉、重庆、西安等地地铁客流量较12月20日明显增长，上海和深圳仍处于恢复初期。
• 消费板块展望：消费复苏趋势明显，建议投资者持续关注餐厅板块，当前估值处于合理水平，盈利预期有望进一步提升。

三、行业点评：粉笔（2469.HK）IPO分析

1. 公司概览

• 行业地位：中国领先的非学历职业考试培训服务提供商。
• 主营业务：
  • 在线培训：涵盖公职考试、事业单位考试、教师资格证等课程。
  • 线下培训：采用OMO模式，提供本地化辅导。
  • 教材销售：由249名专家团队开发，与第三方出版公司合作发行。
• 财务表现：
  • 2019-2021年收入分别为11.6亿、21.32亿、34.29亿元。
  • 2021年H1与2022年H1收入分别为18.85亿、14.51亿元。
  • 毛利率波动较大，净利润在2020、2021年出现亏损。

2. 行业状况与前景

• 行业增长：非学历职业教育培训市场规模由2016年的120.5亿元增长至2021年的221.5亿元，复合年增长率12.9%，预计2026年达331.7亿元。
• 市场集中度：行业相对分散，2021年五大参与者占8.0%，粉笔以1.4%市场份额排名第三。

3. 优势与机遇

• 行业前景广阔，公司处于领先地位。
• 拥有丰富的线上平台资源和大量用户流量。
• 采用创新的OMO一体化模式，实现线上线下协同。
• 强大的内容开发能力和高素质师资团队。
• 具备可持续的市场策略。

4. 弱项与风险

• OMO模式经营历史较短，经验尚不成熟。
• 市场竞争激烈，存在较大压力。
• 流动资金风险较高。
• 疫情对线下业务运营造成影响。
• 政策风险可能影响行业发展。

5. 投资建议

• IPO发行价：9.5-9.9港元。
• 发行后市值：约199-207亿港元（不包括超额配售）。
• 主要股东：
  • 张小龙及其一致行动人：35.3%
  • 腾讯：14.1%
  • IDG：11.9%
  • 经纬：7.2%
  • 高瓴：6.0%
• 公司评级：IPO专用评级“5.6分”。

四、公司评级体系

五、免责声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容可能因市场变化而调整，不保证准确性或完整性。
• 投资者应自行判断并咨询专业意见。
• 报告涉及的证券可能在某些地区无法出售。
• 报告内容严格保密，禁止向日本、加拿大、美国等地分发。

六、规范性披露

• 报告分析员及其关联方未担任粉笔公司董事或高级职员。
• 无财务权益关联，安信国际持有粉笔公司财务权益少于1%或完全不持有。

分析师：韩致立、王强