> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档内容总结 ## 宏观分析：美联储通胀指标改革展望 ### 核心内容 美联储正在推进通胀指标的改革，旨在提升通胀数据的**及时性**、**准确性**和**趋势性**。该改革将引入更多**高频数据**和**统计学、经济学改良指标**，以更全面地反映潜在通胀压力。 ### 主要观点 - **权重调整滞后**：当前CPI和PCE指数每年更新一次，反映的是两年前的支出情况，导致对当前通胀的估算存在偏差。 - **编制方法不合理**：CPI对居住和医疗价格的统计滞后于实际市场数据，且未能准确反映消费者真实成本变化。 - **新商品价格变化捕捉不足**：AI等新技术带来的服务价格上涨未能被CPI和BLS有效识别，存在衡量误差。 - **改革方向**： - **及时性**：引入实时数据，缩短通胀数据的更新周期。 - **准确性**：构建综合指标体系，减少短期波动对政策判断的干扰。 - **趋势性**：关注长期通胀趋势，而非仅依赖单月数据。 ### 关键信息 - 改革后的通胀数据将更聚焦于**中长期趋势**和**构成分析**。 - 高频数据工具如**Inflation Nowcasting**和**Truflation**有助于更早识别通胀拐点。 - 风险提示包括：改革内容超预期、私营部门数据准确性不足、通胀趋势变化超预期。 --- ## 固收分析：特宝转债投资价值评估 ### 核心内容 特宝转债（118074.SH）于2026年7月28日开始网上申购，总发行规模为15.33亿元，用于新药研发和生物技术创新融合中心建设。 ### 主要观点 - **债底估值良好**：当前债底估值为99.37元，YTM为1.85%，债底保护较好。 - **转股溢价率预期**：预计上市首日转股溢价率在40%左右，对应价格区间为134.07～148.60元。 - **中签率预期**：预计网上中签率为0.0048%，建议积极申购。 ### 关键信息 - 特宝生物是**创新型生物医药企业**，主营**重组蛋白质及其长效修饰药物**。 - 2021-2025年营收复合增速达**34.41%**，净利润复合增速达**54.45%**。 - 公司产品结构稳定，主要来自**抗病毒用药**和**血液/肿瘤用药生物制剂**，2025年新增**内分泌用药“益佩生”**。 - 销售净利率和毛利率整体稳定，销售费用率逐步下降，管理费用率上升。 - **风险提示**：正股波动、上市时点不确定、违约风险、转股溢价率压缩风险。 --- ## 汽车行业分析：AI发展路径与AGI前景 ### 核心内容 报告围绕**AGI（通用人工智能）**的定义、衡量标准、发展路径及**数字AI与物理AI**的边界展开分析，强调AI在物理世界中的应用前景。 ### 主要观点 - **AGI的定义分歧**：不同机构从**经济价值**、**能力层级**、**技能获取效率**、**世界理解**等角度定义AGI，尚未形成统一标准。 - **AGI的衡量标准**：存在多种衡量方式，如OpenAI的五级路线图、DeepMind的L0-L5能力层级、ARC-AGI等，但缺乏权威评测体系。 - **发展路径分歧**： - 激进派认为当前范式（如大模型、强化学习）可继续推进AGI。 - 审慎派认为需突破现有模型，引入**世界模型**、**因果推理**、**物理具身**等新范式。 - 实务派更关注**应用落地**与商业化节奏。 - **商业化节奏**： - 数字AI已在**AI Coding、内容生成**等场景形成产品闭环。 - 物理AI在**智能驾驶、机器人**等领域逐步推进，但仍需验证成本、可靠性及单位经济模型。 ### 关键信息 - **智能驾驶**作为物理AI的代表场景，是当前最接近实现闭环的领域。 - **风险提示**：技术迭代不及预期、大模型ARR增速放缓、云服务商资本开支不及预期、智能驾驶与机器人商业化落地不及预期。 --- ## 个股分析：万泽股份（000534） ### 核心内容 万泽股份是一家**高温合金+微生物药品**双业务驱动的公司，受益于**国产替代**和**AI数据中心建设**等政策与行业趋势。 ### 主要观点 - **高温合金业务**：2025年营收达3.39亿元，占总营收比重26.24%，受益于航空航天、核电等领域需求复苏及产能释放。 - **微生物药品业务**：以全资子公司内蒙双奇为核心，拥有独家菌种库，毛利率高达90.97%，盈利质量优异。 - **行业政策支持**：公司深度契合**两机专项**、**高端装备升级**和**能源转型**等政策导向，有望享受行业高景气红利。 - **盈利预测**：预计2026-2028年公司营收分别为21.4/32.9/55.7亿元，归母净利润分别为3.55/4.55/6.63亿元，对应PE分别为36/28/19倍。 - **投资评级**：首次覆盖，给予“**买入**”评级。 ### 关键信息 - 风险提示包括：**客户集中度过高**、**上游材料涨价**、**生产安全**等。 - 公司在高温合金领域具备**核心制备技术壁垒**和**规模化量产能力**，已进入**下游龙头企业供应链**。 --- ## 其他信息 ### 可比公司数据（2026年6月30日） | 代码 | 简称 | 行业 | 总市值 (亿元) | 27EPS (元) | 28EPS (元) | 27PE | 28PE | |-------------|------------|--------------|---------------|------------|------------|------|------| | 600176.SH | 中国巨石 | 建筑建材 | 2,917 | 1.49 | 1.66 | 49 | 44 | | 300751.SZ | 迈为股份 | 机械 | 788 | 4.04 | 5.79 | 70 | 49 | | 002371.SZ | 北方华创 | 机械 | 6,419 | 12.53 | 16.47 | 71 | 54 | | 300604.SZ | 长川科技 | 机械 | 2,166 | 4.80 | 6.55 | 71 | 52 | | 688630.SH | 芯碁微装 | 电子 | 782 | 7.32 | 9.75 | 75 | 56 | | 688141.SH | 杰华特 | 电子 | 691 | 1.38 | 4.75 | 111 | 32 | | 1801.HK | 信达生物 | 医药 | 1,384 | 2.04 | 2.79 | 34 | 25 | | 688235.SH | 百济神州 | 医药 | 2,413 | 6.28 | 7.38 | 41 | 35 | | 002428.SZ | 云南锗业 | 计算机 | 785 | 1.71 | 2.57 | 70 | 47 | | MU.O | 美光科技 | 传媒互联网&海外 | 13,036 | 151.43 | 165.15 | 8 | 7 | > 注：所列数据截至2026年6月30日，港股市值为港币，美光科技数据为美元，其余为人民币，HKDCNY汇率为0.87。 --- ## 东吴证券研究所销售通讯录 ### 区域销售团队 - **公募机构销售**： - **华北区域**：安娜、卢亚英、姚瑶、李佳南、韩琳、刘诗琦、程心泽、张寅瑜 - **华东区域**：武晋婧、谢彤、韩青、陈奕舟、朱纹佳、王馨卉、张祎晶、刘彦琪、宦明、毕爽、李昕蔚 - **华南区**：封彦竹、姚珂、吴芳虹、李奇睿、闫娜先琳 - **其他区域**：祝如玉、俞云帆、刘玥（销售助理） - **非公募机构销售**： - **保险机构业务**：俞雅敏、罗媛、刘昕彤、董尚文、江迎若、汤祎祎 - **银行及创新业务**：汤婷、梅沁、王莹莹、王朝阳、张琛、陈睿、郭欣然、过云龙 - **私募业务**：杭静、宋林秋、刘茜、马昕妍、黄奐晗、赵已诺、励洁茹 - **海务外业**：武晋婧、孙晓颖、陆梦杰 - **公募华非**：杨铭、陈维彤、李迪 --- ## 法律声明 - 本订阅号内容为**东吴证券研究所**官方发布，非研究成果发布平台。 - 所有内容均**来源于正式研究报告**，禁止未经授权的复制、转载或修改。 - 内容不构成投资建议，使用不当造成的损失由用户自行承担。