> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天风MorningCall·0729 | 固收-信用策略周报总结 ## 一、核心内容概述 本报告主要围绕固收市场与银行板块的信用策略及△EVE（净息差）指标进行分析，涵盖信用利差走势、评级更新情况、信用定价趋势以及“固收+”理财产品的“打开”节奏等内容。此外，报告还提供了2026年6月债券托管数据，以及相关的风险提示和免责声明。 --- ## 二、信用策略分析 ### 1. 信用利差延续震荡 - 当周（2026/07/20-2026/07/24），资金面维持平稳，债市在宽货币预期带动下全面走强。 - 超长债表现尤为亮眼，信用债收益率和信用利差涨跌互现。 - 信用定价趋势可能向风险溢价倾斜，但需考虑机构流动性等因素。 ### 2. 评级跟踪更新 - 近一周评级更新有所加快，未来一周仍为评级更新的重点关注周。 - 部分主体因评级监管趋严或城投融资边际收紧，可能面临评级下调和融资收紧的风险。 ### 3. 信用定价风险溢价趋势 - 随着监管趋严和城投融资边际收紧，信用定价或向风险溢价倾斜。 - 短端品种在市场波动时更具票息保护优势，若后续对城投类借新还旧主体的短期融资工具发行审核进一步收紧，短端票息的稀缺性将更加明显。 - 弱资质主体在融资收紧背景下，或面临更高的信用补偿要求。 ### 4. “固收+”理财“打开”节奏 - 2026年上半年，除季末月外，其他月份结束封闭运作期的“固收+”理财产品不足1500只。 - 下半年7月、9月为集中“打开”期，月均在1500只以上，四季度“打开”数量较少。 - “打开”节奏可能对理财规模增长带来不确定性，需结合权益市场表现进行观察。 --- ## 三、银行板块分析 ### 1. 改善△EVE的策略 - **资产“降久期”**：大行持续“买短卖长”，减少长期资产配置。 - **负债“拉久期”**：通过吸收长期限负债（如商金债、二级资本债）改善△EVE。 - **补充一级资本**：通过特别国债注资、股东增资扩股、发行永续债等方式补充一级资本。 ### 2. △EVE监管指标分析 - 自二季度以来，大行在金市行为上有所变化，但△EVE仍为监管指标，未下调考核标准。 - 每个季度仍需刚性达标，监管部门未通过窗口指导放宽△EVE上限考核。 ### 3. 三季度△EVE达标压力 - 三季度大行仍面临△EVE达标压力，但部分利好政策可提供边际对冲。 - 二季度永续债发行加快，全年预计净融资规模较2025年有所增加，有助于改善其他一级资本净额，缓解△EVE压力。 --- ## 四、债券托管数据（2026年6月） ### 1. 银行间债市杠杆率 - 6月末银行间市场杠杆率为 **106.20%**，环比上升0.43个百分点，但仍低于历年同期水平。 ### 2. 债券托管总规模 - 2026年6月，中债登、上清所债券总托管规模为 **185.64万亿元**，环比增加 **19174亿元**。 ### 3. 分券种托管情况 - **利率债**：托管规模为 **126.32万亿元**，环比增加 **6476亿元**，商业银行、广义基金、保险机构、境外机构均增持。 - **信用债**：托管规模为 **17.36万亿元**，环比增加 **1589亿元**，商业银行为主要增持机构，广义基金则减持。 - **同业存单**：托管规模为 **19.15万亿元**，环比增加 **7413亿元**，广义基金和商业银行为主要增持机构，信用社、境外机构减持。 ### 4. 分机构托管情况 - **商业银行**：主要券种托管规模 **94.50万亿元**，环比增加 **10678亿元**。 - **证券公司**：主要券种托管规模 **2.72万亿元**，环比减少 **102亿元**。 --- ## 五、风险提示 ### 固收部分 - 基本面变化超预期 - 样本偏误 - 成交数据处理及局限性 - 测算假设偏差 ### 银行部分 - 利率风险指标压力加大 - 超长债卖出力度加大 - 商金债发行不及预期 --- ## 六、免责声明 - 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。 - 报告所载观点仅为报告出具日的判断，可能随时更改。 - 报告内容来源于公开资料，天风证券不对其准确性或完整性作任何保证。 - 投资者应独立判断，自行承担投资风险。 - 本平台仅适用于天风证券专业投资者，非专业投资者请勿使用。 --- ## 七、联系方式 如需进一步了解或获取完整报告，请联系天风机构销售团队： | 职务 | 姓名 | 电话 | 邮箱 | |----------|--------|------------|------------------| | 全国销售 | 朱量 | 15021020969 | zhuliang@tfzq.com | | 北京销售 | 李靓一 | 13910172084 | liliangyi@tfzq.com | | 北京销售 | 张竹筠 | 18602642351 | zhangzhuyun@tfzq.com | | 北京销售 | 邹烨 | 15101156610 | zouye@tfzq.com | | 北京销售 | 金羽豪 | 13811335970 | jinyuhao@tfzq.com | | 北京销售 | 陆聪 | 18813021537 | lucong@tfzq.com | | 北京销售 | 阎小丝 | 18610828797 | yanxiaosi@tfzq.com | | 北京销售 | 王楠茜 | 13860473487 | wangnanqian@tfzq.com | | 北京销售 | 赵明宇 | 13201415528 | zhaomingyu@tfzq.com |