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天风MorningCall·0729 | 固收-信用策略周报总结

一、核心内容概述

本报告主要围绕固收市场与银行板块的信用策略及△EVE（净息差）指标进行分析，涵盖信用利差走势、评级更新情况、信用定价趋势以及“固收+”理财产品的“打开”节奏等内容。此外，报告还提供了2026年6月债券托管数据，以及相关的风险提示和免责声明。

二、信用策略分析

1. 信用利差延续震荡

• 当周（2026/07/20-2026/07/24），资金面维持平稳，债市在宽货币预期带动下全面走强。
• 超长债表现尤为亮眼，信用债收益率和信用利差涨跌互现。
• 信用定价趋势可能向风险溢价倾斜，但需考虑机构流动性等因素。

2. 评级跟踪更新

• 近一周评级更新有所加快，未来一周仍为评级更新的重点关注周。
• 部分主体因评级监管趋严或城投融资边际收紧，可能面临评级下调和融资收紧的风险。

3. 信用定价风险溢价趋势

• 随着监管趋严和城投融资边际收紧，信用定价或向风险溢价倾斜。
• 短端品种在市场波动时更具票息保护优势，若后续对城投类借新还旧主体的短期融资工具发行审核进一步收紧，短端票息的稀缺性将更加明显。
• 弱资质主体在融资收紧背景下，或面临更高的信用补偿要求。

4. “固收+”理财“打开”节奏

• 2026年上半年，除季末月外，其他月份结束封闭运作期的“固收+”理财产品不足1500只。
• 下半年7月、9月为集中“打开”期，月均在1500只以上，四季度“打开”数量较少。
• “打开”节奏可能对理财规模增长带来不确定性，需结合权益市场表现进行观察。

三、银行板块分析

1. 改善△EVE的策略

• 资产“降久期”：大行持续“买短卖长”，减少长期资产配置。
• 负债“拉久期”：通过吸收长期限负债（如商金债、二级资本债）改善△EVE。
• 补充一级资本：通过特别国债注资、股东增资扩股、发行永续债等方式补充一级资本。

2. △EVE监管指标分析

• 自二季度以来，大行在金市行为上有所变化，但△EVE仍为监管指标，未下调考核标准。
• 每个季度仍需刚性达标，监管部门未通过窗口指导放宽△EVE上限考核。

3. 三季度△EVE达标压力

• 三季度大行仍面临△EVE达标压力，但部分利好政策可提供边际对冲。
• 二季度永续债发行加快，全年预计净融资规模较2025年有所增加，有助于改善其他一级资本净额，缓解△EVE压力。

四、债券托管数据（2026年6月）

1. 银行间债市杠杆率

• 6月末银行间市场杠杆率为 106.20%，环比上升0.43个百分点，但仍低于历年同期水平。

2. 债券托管总规模

• 2026年6月，中债登、上清所债券总托管规模为 185.64万亿元，环比增加 19174亿元。

3. 分券种托管情况

• 利率债：托管规模为 126.32万亿元，环比增加 6476亿元，商业银行、广义基金、保险机构、境外机构均增持。
• 信用债：托管规模为 17.36万亿元，环比增加 1589亿元，商业银行为主要增持机构，广义基金则减持。
• 同业存单：托管规模为 19.15万亿元，环比增加 7413亿元，广义基金和商业银行为主要增持机构，信用社、境外机构减持。

4. 分机构托管情况

• 商业银行：主要券种托管规模 94.50万亿元，环比增加 10678亿元。
• 证券公司：主要券种托管规模 2.72万亿元，环比减少 102亿元。

五、风险提示

固收部分

• 基本面变化超预期
• 样本偏误
• 成交数据处理及局限性
• 测算假设偏差

银行部分

• 利率风险指标压力加大
• 超长债卖出力度加大
• 商金债发行不及预期

六、免责声明

• 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。
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