2024年银行业投资策略：重归分化格局，重回业绩驱动-20231113-申万宏源-47页_3mb

2024年银行业投资策略总结

核心概论

2024年银行业将经历基本面分化，银行股重归“基本面分化→业绩分化→估值分化”的主线，摆脱2023年板块内部估值收敛的错误定价。在政策底和经济底逐渐显现的背景下，银行板块将重回业绩驱动模式，投资者应关注那些在息差、营收和利润方面率先出现拐点的银行。

2023年银行板块表现

2023年，银行板块面临多重利空因素，包括信贷需求疲软、息差持续收窄、房地产风险暴露、地方债务压力等，导致银行业绩全面承压。银行股的估值呈现“谁便宜买谁”的趋势，板块内部出现显著的估值收敛，这与基本面脱钩，反映出市场对银行股的非理性定价。

估值与业绩脱钩

• 银行个股估值趋于收敛，PB-ROE曲线斜率放缓，个股离散程度降低。
• 低估值银行股表现优于高估值银行，但这种现象更多源于市场风格而非业绩提升。
• 2023年银行营收和归母净利润增速放缓，其中营收下降0.9%，归母净利润增速降至2.5%。

2024年投资策略

分化点一：息差企稳

• 随着让利结束、“利空账”算清、核心一级资本压力凸显及央行对息差的呵护，息差下降趋势将步入后半程。
• 优质区域性银行有望率先看到息差企稳，特别是资产端受重定价、化债影响小，负债端存款成本改善空间大的银行。
• 区域性银行中，常熟、瑞丰、宁波、苏州、南京等有望率先迎来息差拐点。

分化点二：资产质量分化

• 三季报不良率已初现分化，2024年行业分化将加剧。
• 银行需消化既有风险（如房地产、信用卡）并应对潜在风险（如长尾客群个贷风险）。
• 资产向实体、地产及信用卡占比少、拨备计提充足的银行在不良出清周期中表现更稳健。

分化点三：非息收入回暖与降费冲击

• 低基数效应下，4Q23中小银行非息收入有望回暖。
• 降费冲击对全国性银行影响更大，如招行、邮储、平安等，需重点关注其受影响程度。

投资分析意见

• 在政策底和经济底逐步显现的背景下，银行板块将重回基本面分化驱动的估值格局。
• 优选估值已被“下杀”的优质区域性银行，如苏州、瑞丰、常熟、宁波。
• 在悲观情形下，若经济未复苏，国有大行因金融安全地位和TLAC达标要求，具备长期持有价值，可获取“固收+”收益。

关键影响因素

存量首套房贷利率下调

• 工作基本完成，影响2024年息差约4.3bps，拖累全年息差较9M23下降约1.4bps。
• 各银行按揭贷款占比不同，对息差影响也存在差异，如工行影响4.9bps，中行影响13.7bps。

地方化债

• 化债是进行时，影响银行利润约8.5bps，拖累营收增速3.3个百分点、利润增速7个百分点。
• 对中西部省份银行影响较大，但对江浙等优质地区银行影响有限。

存款利率下调

• 存款挂牌利率下调，预计正贡献2024年息差3.2bps。
• 城农商行受益更多，因其存款成本改善空间更大。

市场预期与现实

• 市场对银行股的估值偏颇，存在明显错误定价。
• 银行股价与业绩表现之间关系被打破，但2024年预期差有望修复，回归业绩驱动。

总结

2024年银行板块将回归基本面分化，优质区域性银行有望率先走出困境。投资者应关注那些在息差、营收、利润方面表现优异的银行，并合理配置国有大行以获取“固收+”收益。同时，需注意风险提示，如稳增长政策成效低于预期、经济修复节奏低于预期、息差企稳不及预期、尾部不良风险暴露等。