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如何理解市场对银行基本面的担忧

核心内容

本报告分析了市场对银行基本面的担忧，主要围绕经济复苏的可持续性、银行营收增速回升的动力以及信用成本是否会下行这三个核心问题展开。

主要观点

1. 经济复苏的可持续性

• 宏观政策“不急转弯” 是经济复苏持续时间好于市场预期的重要驱动因素。
• 2021年社融增速预计为12%，较2020年下降1.3pc，但扣除政府债券后的社融增速预计为11.32%，降幅较小。
• 由于制造业贷款余额增速明显回升，企业融资环境改善，经济修复对银行基本面的支撑作用将贯穿全年。
• 2021年宏观杠杆率可能小幅上升，但幅度明显小于2018年，从而避免信用紧缩的再现。

2. 2021年银行营收增速回升的动力

• 2020年净利息收入增长依靠“以量补价”，即规模扩张弥补净息差的下降。
• 2021年净利息收入增长逻辑可能切换为“价稳量缩”，即在资产增速放缓的前提下，净息差趋于稳定或改善。
• 通过情景测算，预计2021年银行净利息收入增速较2020年有所回升，对2021年一季度净利息收入增速不必过于悲观。
• 2021Q1银行净息差可能环比小幅下行，但同比影响较小，加上信贷增速仍偏高，银行仍可通过“以量补价”维持净利息收入增长。

3. 信用成本是否会下行

• 信用成本趋势与不良生成率高度相关，两者相关性达75%。
• 2021年不良生成率预计下行，从2020年的3.8%降至1.11%，主要受益于经济复苏和名义GDP增速回升。
• 信用成本有望稳中有降，从而推动银行利润增速回升。

关键信息

• 银行股行情驱动阶段：当前银行股行情仍处于第一阶段，即不良生成率降低带来的悲观预期修复。
• 投资建议：推荐“招宁平常兴”组合，建议关注以下三条主线：
  • 零售型银行：招商银行、平安银行、宁波银行（资产质量改善、零售业务恢复、商业模式突出）。
  • 受益于制造业复苏的银行：兴业银行。
  • 基本面有望改善的小微银行：常熟银行（蕴含悲观预期，但2021年基本面有望改善）。

风险提示

• 突发事件可能导致经济复苏进程受阻。
• 银行资产质量可能超预期恶化。
• 宏观政策持续收紧可能影响经济修复。
• 数据测算与实际情况存在偏差，需谨慎对待。

投资评级

• 领先大市-A：维持评级，认为未来6个月银行股表现将优于沪深300指数。

行业表现数据（简要）

分析师信息

• 分析师：李双
• 执业证书编号：S1450520070001
• 邮箱：lishuang1@essence.com.cn

附录：相关报告

• 《如何看待年初至今银行股的行情》（2021-01-15）
• 《社融增速季节性短期波动较大，不改变银行股核心投资逻辑》（2021-01-13）
• 《短期达标压力有限，中长期银行资产负债表或将重构》（2021-01-02）
• 《苦尽甘来—银行股2021年投资策略》（2020-12-27）
• 《千淘万漉虽辛苦，Q4要配银行股》（2020-09-20）