20220506-东兴证券-华峰化学-002064.SZ-业绩增长较好_产能持续扩张_6页_826kb

报告摘要

华峰化学（002064）总结

核心内容概述

华峰化学（002064）是一家在化学纤维、化学新材料和基础化工品三大产业领域具有领先地位的企业。2021年公司业绩实现大幅增长，2022年一季度虽收入继续增长，但利润受到氨纶盈利能力下降的影响。公司具备显著的规模、技术及成本优势，未来发展前景良好，因此分析师对其维持“强烈推荐”评级。

主要观点

业绩表现

2021年：全年实现营业收入283.67亿元，同比增长92.66%；归母净利润79.37亿元，同比增长248.23%。
2022年一季度：营业收入72.93亿元，同比增长25.87%；归母净利润13.62亿元，同比下降16.93%。利润下滑主要由于原材料涨价对氨纶盈利造成压力。

产品结构

公司主要产品包括氨纶、聚氨酯原液和己二酸，其中氨纶和己二酸的量价齐升是推动业绩增长的主要因素。
化学纤维板块营收同比增长135.71%，毛利率提升21.74个百分点至47.23%。
化学新材料板块营收同比增长38.02%，毛利率提升0.49个百分点至28.19%。
基础化工品板块营收同比增长90.63%，毛利率提升13.67个百分点至33.99%。

产能扩张

公司在氨纶、聚氨酯原液和己二酸方面均处于全球领先地位，具备显著的规模优势。
氨纶产能22.5万吨，拟扩建至30万吨；己二酸产能75.5万吨，拟扩建至95.5万吨；聚氨酯原液产能47万吨，拟扩建至52万吨。
在建项目预计建成后，公司三个主要产品的产能将位列全球前列，进一步增强其市场竞争力。

投资评级

基于2021年年报，分析师调整了2022~2024年的盈利预测。
预计2022~2024年公司净利润分别为66.07亿元、74.90亿元和84.56亿元，对应EPS分别为1.43元、1.62元和1.82元。
当前股价对应P/E值分别为5倍、5倍和4倍，估值处于较低水平，具有较高投资吸引力。

关键信息

财务指标预测

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	14,724	28,367	30,813	33,126	35,633
归母净利润(百万元)	2,279	7,937	6,607	7,490	8,456
毛利率(%)	25%	39%	30%	31%	32%
净利率(%)	15%	28%	21%	23%	24%
EPS(元)	0.49	1.71	1.43	1.62	1.82
P/E	15.88	4.56	5.48	4.83	4.28
P/B	3.13	1.90	1.49	1.18	0.96
EV/EBITDA	9.91	3.09	3.08	2.04	1.06

成长能力

营业收入增长率：2020A为6.81%，2021A为92.66%，2022E为8.62%，2023E为7.51%，2024E为7.57%。
归属母公司净利润增长率：2020A为24%，2021A为248%，2022E为-17%，2023E为13%，2024E为13%。

盈利能力

毛利率从2020年的25%提升至2021年的39%，2022E预计为30%，2023E为31%，2024E为32%。
净利率从2020年的15%提升至2021年的28%，2022E预计为21%，2023E为23%，2024E为24%。

偿债与营运能力

资产负债率从2020年的41%降至2021年的35%，预计2022E为32%，2023E为28%，2024E为26%。
流动比率从2020年的1.78提升至2021年的2.19，预计2022E为2.58，2023E为3.11，2024E为3.53。
速动比率从2020年的1.45提升至2021年的1.70，预计2022E为2.06，2023E为2.59，2024E为3.04。
应收账款周转率从2020年的8.18提升至2021年的15.70，预计2022E为14.67，2023E为14.60，2024E为14.61。
应付账款周转率从2020年的10.03提升至2021年的15.11，预计2022E为12.07，2023E为11.37，2024E为10.93。

风险提示

产品价格下滑：若主要产品价格出现下滑，将对公司的盈利能力产生负面影响。
行业新增产能投放过快：若行业新增产能迅速增加，可能导致市场竞争加剧，影响公司市场份额。
行业需求下滑：若下游行业需求下降，将对公司的销售和利润造成压力。

估值分析

公司当前估值较低，P/E值为5倍，P/B值为1.90，EV/EBITDA为3.09倍，显示出较强的市场吸引力。
预计未来三年估值将进一步下降，P/E值分别为5倍、4倍和4倍，EV/EBITDA分别为3.08倍、2.04倍和1.06倍。

分析师简介

刘宇卓：拥有8年化工行业研究经验，曾就职于中金公司研究部，获得多项行业荣誉，包括2017年水晶球总榜第二名、公募榜第一名，2019年新浪金麒麟新锐分析师等。
承诺：本报告观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，与公司或个人薪酬无直接或间接关系。

投资评级体系

公司投资评级：以公司股价相对于沪深300指数6个月内的表现为标准，当前为“强烈推荐”。
行业投资评级：以行业指数相对于沪深300指数的表现为标准，当前为“看好”。

公司简介

华峰化学此前主要从事氨纶纤维的生产、销售和技术开发，是全国最大的氨纶纤维制造企业之一。2019年完成华峰新材注入，产品线进一步拓展至聚氨酯原液、己二酸和聚酯多元醇。公司产品规格覆盖广泛，可满足不同用户需求，市场地位稳固。

总结

华峰化学凭借其在氨纶、聚氨酯原液和己二酸领域的领先地位，以及持续的产能扩张和显著的成本优势，实现了2021年的业绩大幅增长。尽管2022年一季度利润因原材料涨价而承压，但公司整体盈利能力和成长潜力依然强劲。分析师基于公司未来发展前景，维持“强烈推荐”评级，认为其估值合理，具备良好的投资价值。然而，投资者仍需关注产品价格波动、行业产能扩张和需求变化等潜在风险。

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