> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华峰化学2025年报点评总结 ## 核心内容 华峰化学在2025年面临行业整体景气度下滑的挑战，但公司业绩仍保持韧性，尤其在第四季度表现出显著改善。尽管营业收入和净利润同比下滑，但通过优化成本和提升运营效率，公司毛利率和净利率有所回升，显示出良好的抗压能力和管理能力。 ## 主要观点 ### 1. 业绩表现 - 2025年实现营业收入241.98亿元，同比下降10.12%。 - 归母净利润18.58亿元，同比下降16.32%。 - 2025年第四季度营业收入60.89亿元，同比下降7.17%，但环比增长1.94%。 - 归母净利润3.96亿元，同比增长92.87%，但环比下降17.18%。 - 销售毛利率为13.19%，同比下降0.64个百分点；销售净利率为7.73%，同比下降0.45个百分点。 - 2025年第四季度毛利率提升至10.50%，净利率提升至6.58%。 ### 2. 行业前景 - **氨纶行业**：2026年行业景气度有望回升，公司产能扩张显著，将提升其在行业中的竞争力。 - 华峰重庆25万吨氨纶扩建项目，其中10万吨于2024年投产，15万吨于2025年第四季度投入使用。 - 公司计划投资建设年产20万吨高性能低碳化数智化氨纶新材料项目，远期产能将达47.5万吨，有望成为全球氨纶行业龙头。 - 行业扩产进入末期，部分小产能退出，行业格局持续优化，公司具备量价弹性。 - **己二酸行业**：盈利逐步修复，行业进入集中化阶段，公司作为行业龙头，将受益于行业景气度回升。 - 己二酸价格上涨，下游需求释放，推动行业盈利修复。 - 公司己二酸产能达135.5万吨，为行业最大产能。 ### 3. 投资建议 - 预计2025-2026年公司归母净利润分别为18.58亿元和27.85亿元，2028年预测为36.77亿元。 - 按照可比公司2026年23倍PE，给予公司目标价12.88元，维持买入评级。 - 2026年3月27日股价为10.2元，52周最高价/最低价分别为13.98元/6.33元。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 年份 | 营业收入(百万元) | 同比增长(%) | 归母净利润(百万元) | 同比增长(%) | 毛利率(%) | 净利率(%) | |------|------------------|-------------|---------------------|-------------|-----------|-----------| | 2024A| 26,931 | 2.4% | 2,220 | -10.4% | 13.8% | 8.2% | | 2025A| 24,198 | -10.1% | 1,858 | -16.3% | 13.2% | 7.7% | | 2026E| 27,891 | 15.3% | 2,785 | 49.9% | 16.0% | 10.0% | | 2027E| 29,613 | 6.2% | 3,322 | 19.3% | 17.2% | 11.2% | | 2028E| 30,387 | 2.6% | 3,677 | 10.7% | 18.0% | 12.1% | ### 估值指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 市盈率 | 22.8 | 27.2 | 18.2 | 15.2 | 13.8 | | 市净率 | 1.9 | 1.9 | 1.7 | 1.5 | 1.4 | ### 风险提示 - 在建项目不及预期 - 产品需求不及预期 - 氨纶产能消化风险 - 原材料价格波动 ## 投资评级说明 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上 - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%~15% - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动 - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下 ## 可比公司估值 | 公司 | 收盘价(元) | 2024A每股收益(元) | 2025E每股收益(元) | 2026E每股收益(元) | 2024A市盈率 | 2025E市盈率 | 2026E市盈率 | |--------------|------------|-------------------|-------------------|-------------------|------------|------------|------------| | 泰和新材 | 10.67 | 0.10 | 0.11 | 0.28 | 102.11 | 100.47 | 37.64 | | 新凤鸣 | 16.88 | 0.66 | 0.67 | 1.04 | 25.73 | 25.26 | 16.20 | | 万华化学 | 79.98 | 4.16 | 3.99 | 5.21 | 19.21 | 20.05 | 15.36 | | 华鲁恒升 | 36.31 | 1.84 | 1.60 | 2.05 | 19.75 | 22.65 | 17.73 | | 新乡化纤 | 6.69 | 0.15 | 0.09 | 0.19 | 45.14 | 71.55 | 35.34 | ### 调整后平均 - 2024A市盈率：30.21 - 2025E市盈率：39.82 - 2026E市盈率：23.09 - 2027E市盈率：17.05 ## 财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入增长率 | 2.4% | -10.1% | 15.3% | 6.2% | 2.6% | | 营业利润增长率 | -7.4% | -7.6% | 45.0% | 18.0% | 10.1% | | 归母净利润增长率 | -10.4% | -16.3% | 49.9% | 19.3% | 10.7% | | 毛利率 | 13.8% | 13.2% | 16.0% | 17.2% | 18.0% | | 净利率 | 8.2% | 7.7% | 10.0% | 11.2% | 12.1% | | ROE | 8.6% | 6.9% | 9.7% | 10.5% | 10.4% | | 市盈率 | 22.8 | 27.2 | 18.2 | 15.2 | 13.8 | | 市净率 | 1.9 | 1.9 | 1.7 | 1.5 | 1.4 | ## 附注 - 本报告由东方证券研究所发布，分析师陈传双负责撰写。 - 报告发布日期为2026年3月29日。 - 投资建议基于行业景气度改善和公司产能扩张预期，未来盈利有望显著提升。