20260316-国盛证券有限责任公司-收入符合指引_3月即将开启商业运营_5页_762kb

报告摘要

亿航智能（EH.O）总结

核心内容

亿航智能在2025年第四季度实现了收入指引目标，并在2026年预计收入将达到6亿元人民币，同比增长约18%。公司正逐步推进商业化运营，并计划在2026年3月开启国内商业运营，包括广州未来城和合肥骆岗公园的空中游览飞行体验。此外，公司正在泰国推进先进空中交通沙盒项目，以打造海外运营样板。

主要观点

收入与盈利表现：2025Q4公司实现2.44亿元人民币收入，同比增长48.4%，环比增长164%。公司实现GAAP净利润扭亏为盈，达到1006万元人民币，non-GAAP归母净利润同比增长95%至7097万元人民币。
毛利率提升：2025Q4毛利率提升至62.1%，主要受益于收入结构变化及eVTOL单位成本下降。
商业化突破：2026年3月将开启国内商业运营，初期投入运营的飞机数量大约是6-10架，单次乘坐乘客为1人，飞行路线为A点到A点。这是eVTOL在文旅场景商业化运营的首次突破，未来有望放量。
产品多样化：公司继续探索收入结构多样化，除了载人场景外，还积极拓展物流运输、应急消防、空中媒体等非载人应用场景。例如，在2026年2月的央视春晚合肥分会场，公司进行了编队飞行表演，创造了服务性收入。
海外拓展：公司已在泰国曼谷启动eVTOL沙盒项目，并计划在2026年底前在20个沙盒区域运营100架eVTOL航空器。首个示范运营区域位于IMPACT Challenger会展中心旁，未来有望扩展至清迈、普吉岛、芭堤雅等地点。
产品升级：公司发布了新一代长航程eVTOL VT35，设计航程约200公里，兼容EH216-S城市垂直起降基础设施。目前该机型已进入飞行包线性能测试阶段，预计两年内可获得型号合格证。
投资建议：公司目标价为15美元，对应12倍2026年市销率（P/S），维持“买入”评级。
财务预测：公司预计2026-2028年收入分别为6.06亿、11.38亿、16.36亿元人民币，non-GAAP归母净利润分别为1700万、1.25亿、4.28亿元人民币。

关键信息

收入与利润

2025Q4收入：2.44亿元人民币，同比增长48.4%，环比增长164%。
2025Q4毛利率：62.1%，同比和环比分别提升1.4pct和1.3pct。
2025Q4 GAAP归母净利润：1006万元人民币，实现季度扭亏为盈。
2025Q4 Non-GAAP归母净利润：7097万元人民币，同比增长95%。
2026年收入指引：6亿元人民币，同比增长约18%。

商业运营

国内商业运营：计划于2026年3月启动，初期投入运营的飞机数量为6-10架，单次乘坐乘客为1人，飞行路线为A点到A点。
定价策略：初期早鸟优惠价格为299元/人，远低于直升机观光等竞品，预计需求较好。

海外运营

泰国沙盒项目：已在曼谷IMPACT Challenger会展中心旁展开验证飞行及试运行，计划在2026年底前在20个沙盒区域运营100架eVTOL航空器。

产品与技术

新产品发布：2025年10月发布VT35，设计航程约200公里，兼容EH216-S城市垂直起降基础设施。
适航审定：VT35已进入飞行包线性能测试阶段，预计两年内可获得型号合格证。

收入结构多样化

非载人应用场景：公司正在探索物流运输、应急消防、空中媒体、指挥调度系统等非载人产品和场景。
服务性收入：如2026年2月央视春晚合肥分会场的编队飞行表演，创造了服务性收入。

财务指标

资产负债表：2025年资产总计2050亿元人民币，负债合计936亿元人民币，资产负债率45.7%。
现金流量表：2025年经营活动现金流为-172亿元人民币，投资活动现金流为-247亿元人民币，筹资活动现金流为64亿元人民币。
利润表：2025年收入510亿元人民币，成本194亿元人民币，毛利316亿元人民币，毛利率62%。
主要财务比率：2025年P/S为11.6倍，调整后P/E为204倍，Non-GAAP归母净利润率为6%。

风险提示

商业化落地节奏不及预期：eVTOL商业化落地可能受到政策、技术或市场因素的影响。
订单与交付量增速不及预期：订单和交付量可能无法达到预期增长。
文旅等场景终端需求持续性：文旅等场景的需求可能受到经济或政策变化的影响。
运营相关资质审核：运营相关资质审核可能受到监管或审批进度的影响。

投资建议

目标价：15美元，对应12倍2026年市销率（P/S）。
评级：维持“买入”评级，基于公司的高速成长性和领先的市场地位。

估值比率

P/S：2024年为12.9倍，2025年为11.6倍，2026年为9.7倍，2027年为5.2倍，2028年为3.6倍。
调整后P/E：2024年为136倍，2025年为204倍，2026年为346倍，2027年为47倍，2028年为14倍。

财务预测

收入预测：2026年6.06亿，2027年11.38亿，2028年16.36亿元人民币。
Non-GAAP归母净利润预测：2026年1700万，2027年1.25亿，2028年4.28亿元人民币。

公司动态

国内商业运营：计划于2026年3月启动，初期投入运营的飞机数量为6-10架，单次乘坐乘客为1人，飞行路线为A点到A点。
泰国沙盒项目：已在曼谷IMPACT Challenger会展中心旁展开验证飞行及试运行，计划在2026年底前在20个沙盒区域运营100架eVTOL航空器。
新产品发布：2025年10月发布VT35，设计航程约200公里，兼容EH216-S城市垂直起降基础设施。
收入结构多样化：公司正在探索物流运输、应急消防、空中媒体、指挥调度系统等非载人产品和场景。