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瑞声科技 (02018.HK) 2025年度总结及展望

核心内容概览

瑞声科技在2025年度实现收入约318亿元人民币，同比增长16.4%，净利润约25.1亿元人民币，同比增长39.8%。尽管整体毛利率维持在22.1%，但各业务板块表现差异显著，其中声学、电磁传动及精密结构件、车载声学等业务增长稳健，光学业务持续升级，传感器及半导体业务则呈现波动。

主要观点

收入与利润增长

• 总收入：2025年收入达318.17亿元人民币，同比增长16.4%。
• 净利润：2025年净利润为25.12亿元人民币，同比增长39.8%。
• 每股收益：2025年EPS为2.2元，预计2026-2028年分别为2.4元、2.7元、3.1元。

各业务板块表现

• 声学业务：2025年收入83.5亿元，毛利率27.6%，同比增长1.7%。
• 电磁传动及精密结构件：2025年收入117.7亿元，毛利率24.5%，同比增长21.3%。
• 光学业务：2025年收入57.3亿元，毛利率11.5%，同比增长14.5%。
• 传感器及半导体业务：2025年收入15.7亿元，毛利率13.8%，同比增长103.1%。
• 车载声学业务：2025年收入41.2亿元，毛利率23.8%，同比增长17.1%。

产品与技术发展

• 散热技术：公司通过整合精密与电磁能力，降低功耗10%+，提升噪音和防水性能，实现更低物料成本。VC均热板出货量2020-2025年复合增长率超90%。
• 液冷市场：收购远地科技，进军AI算力液冷市场，已为互联网巨头和金融企业实现规模化交付。
• 光学升级：手机光学方面，塑胶镜头高端化顺利，ASP实现双位数增长；WLG镜头出货超千万颗。AR光学方面，整合Dispelix团队，具备光波导、光引擎、眼动追踪等一站式解决方案能力，预计2026年成为全球首家量产SRG全彩光波导的供应商。

关键信息

财务预测

估值指标

• P/S：2025年为1.1，预计2026-2028年逐步下降至0.8。
• P/B：2025年为1.4，预计2028年降至1.0。

财务比率

• 毛利率：预计2026-2028年将提升至23.5%至24.1%。
• 净利率：2025年为7.9%，预计2026年略有下降至7.6%，2027-2028年回升至7.7%至7.9%。
• ROE：2025年为10.2%，预计2026-2028年维持在10.2%-10.8%之间。

产品与客户拓展

• 产品端：公司积极拓展散热、马达、声学、光学等产品的高端化发展，并布局数据中心液冷和AR领域新产品。
• 客户端：有望受益于海外客户的新硬件周期扩张，同时积极把握增长动力。

投资评级与目标价

• 评级：重申“买入”评级。
• 目标价：基于20x2026e P/E，目标价为54港币。

风险提示

• 存储成本上升超预期。
• 消费电子各环节行业竞争超预期。
• 场景拓展进展不及预期。

股票信息

总结

瑞声科技在2025年实现了稳健增长，尤其在光学和液冷领域表现突出。公司通过技术升级和市场拓展，增强了在消费电子和AI基建领域的竞争力。未来三年，公司预计将继续保持增长态势，盈利能力有望进一步提升，同时面临一定的行业竞争和成本压力。