深度报告-20230116-国海证券-申联生物-688098.SH-公司报告_市场化转型显成效_加速拓展第二增长曲线_48页_1mb

申联生物公司报告总结

核心内容

申联生物（688098）是一家专注于兽用生物制品研发、生产与销售的高新技术企业，成立于2010年，2019年登陆科创板。公司核心产品为口蹄疫疫苗，包括猪口蹄疫O型、A型二价合成肽疫苗及灭活疫苗等。公司是国内口蹄疫合成肽疫苗的首创者和领军者，2021年成为业内仅有的4家能同时生产合成肽疫苗和灭活疫苗的企业之一。

主要观点

• 行业趋势：非洲猪瘟疫情促使生猪养殖行业向规模化发展，动保行业市场规模迅速扩张，2018-2021年复合增速达14.35%，远超疫情前增速。非强制免疫疫苗占比逐渐提升，成为市场主导。
• 政策导向：政府采购逐步退出，动保行业竞争转向市场化，推动企业研发能力成为核心竞争力。
• 技术平台：公司建立了合成肽疫苗、灭活疫苗、病毒样颗粒疫苗及体外诊断四大技术平台，为产品升级和多元化提供支撑。
• 产品布局：公司“一体两翼”战略进入收获期，2023-2024年将有多个非口蹄疫疫苗产品上市，包括猪圆环亚单位疫苗、猪瘟亚单位疫苗等。
• 市场化转型：公司已建立经销商网络与大客户直销相结合的销售体系，2021年市场化销售占比达14.7%，同比增长556.7%。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年为3.58亿元，2022年预计为3.34亿元，2023年预计为4.62亿元，2024年预计为6.44亿元。
• 净利润：2021年为1.10亿元，2022年预计为0.87亿元，2023年预计为1.44亿元，2024年预计为2.23亿元。
• 毛利率：2021年为75.69%，预计2023年达77.90%，2024年达82.54%。
• PE估值：2022年为39.72倍，2023年为23.93倍，2024年为15.44倍。

技术优势

• 合成肽疫苗：公司拥有七大核心技术，包括抗原表位筛选、多肽结构构建、Fmoc/tBu策略工业化生产等，并拥有自主知识产权。
• 灭活疫苗技术：公司已获得美国、英国专利授权，采用“分子书钉技术”和“双模联用纯化技术”，提升疫苗稳定性和纯度。
• 病毒样颗粒疫苗：公司已开始研发相关产品，具有良好的应用前景。
• 体外诊断技术：公司开发了多种诊断试剂盒，如非洲猪瘟病毒荧光PCR检测试剂盒等。

销售与市场

• 销售渠道：政府采购占比从2018年的94.54%下降至2021年的85.34%，市场化销售占比提升。
• 销售网络：截至2021年底，公司拥有63名销售团队成员，近30家一级服务商，800家二级服务商，覆盖全国30个省（市）。

研发投入

• 研发投入占比：2019-2021年研发投入占营业收入比例均超10%，2021年达到19.14%。
• 研发投入增长：2022年前三季度研发投入占比为17.05%，在行业低迷情况下仍保持增长。

投资评级

• 评级：买入（首次覆盖）
• 理由：公司具备较强的研发实力和市场拓展能力，未来两年新产品上市将带动业绩显著增长，预计2023-2024年归母净利润将大幅提升，PE估值逐步下降，投资价值凸显。

风险提示

• 猪价大幅下行风险；
• 重大动物疫病风险；
• 新产品研发进展及上市时间不及预期；
• 投建项目盈利不及预期；
• 产品推广不及预期；
• 口蹄疫疫苗政府采购政策变动导致的风险；
• 应收账款回收的风险；
• 小市值公司二级市场流动性风险。