华创债券城投全景系列之一：湖南，起于京广线，聚焦长株潭华创证券-30页_2mb

湖南省债券市场深度报告总结（2019-11-19）

核心内容概述

本报告围绕湖南省经济财政状况、城投平台分布、隐性债务化解方案及地级市综合实力对比展开，旨在为投资者提供全面的湖南地方债务及城投平台分析。湖南省作为中部地区的重要省份，其经济和财政实力在全国处于中上游水平，但人均GDP低于全国平均水平。随着隐性债务化解工作的推进，市场对湖南城投平台的关注度不断提升。

主要观点

湖南省经济与财政概况

• 经济规模：2018年湖南省GDP为36425.8亿元，全国排名第8，增速为7.8%，高于全国平均水平。
• 人均GDP：2018年为5.3万元/人，低于全国平均水平。
• 产业结构：第三产业占比最高，达51.8%，其中广电、出版等产业具有全国优势。工业方面，以机械、轻工、石化等9个千亿级产业为核心支撑。
• 财政收入：2018年一般公共预算收入为4842.98亿元，财政自给率为64.8%，政府性基金收入增长显著，达2229.8亿元，同比增长73.7%。
• 债务水平：经调整后的债务率为191%，负债率为55%，债务负担处于全国中上水平。

地级市经济与财政对比

• GDP总量：长沙市GDP为11003亿元，占全省近三分之一，远超其他地级市。湘西州、张家界GDP均低于1000亿元。
• GDP增速：除湘西州外，其他地级市增速均在7.5%以上，其中娄底市以8.6%的增速领先。
• 人均GDP：长沙、湘潭、株洲位列前三，张家界以2.29万元/人位居末位。
• 财政收入：长沙市一般公共预算收入为880亿元，远高于其他地级市，而张家界、湘西州等市州的财政收入低于100亿元。
• 财政自给率：长沙为66.2%，位列全省第一，而张家界、湘西州等市州自给率低于20%。
• 预算赤字率：湘西州以44.5%居首，长沙、湘潭赤字率较低，分别为4.1%和8.38%。

城投平台分布与经营财务情况

• 城投平台数量：湖南省共有142家城投平台，其中长沙最多，达34家。
• 主体评级：共有4家AAA级平台，20家AA+，88家AA，23家AA-，1家BBB+，6家无评级。
• 经营状况：多数平台以土地整理开发为主营业务，部分涉及基建、园区开发等。
• 财务状况：省级平台如湖南省高速公路集团有限公司资产负债率较高，有息负债达2915亿元；市级平台如长沙轨道交通集团有限公司有息负债达515亿元，部分区级平台对外担保与净资产比值较高，需关注偿债能力。

隐性债务化解方案

• 湖南5个市县（湘潭市、常德市安乡县、郴州市、岳阳市平江县、永州市零陵区）已推出隐性债务化解方案。
• 债务率目标设定：多数市县提出将债务率控制在安全线以下，部分明确目标值。
• 偿债责任确定：坚持“谁举债、谁偿还”原则，明确责任主体。
• 债务风险防控：建立风险预警机制，将债务管理纳入绩效考核，强化监管。
• 隐性债务化解：主要通过财政预算资金和资产变现方式，但未公布具体债务规模和计划安排。
• 融资规范与转型：部分市县推进平台转型改革，如永州市零陵区完成城建投和农旅投的市场化转型。

关键信息

经济与财政数据

• GDP总量：2018年全省GDP为36425.8亿元，长沙市占全省近三分之一。
• 财政收入：2018年全省一般公共预算收入为4842.98亿元，政府性基金收入增长显著。
• 债务水平：经调整后的债务率为191%，负债率为55%，债务规模较大。

城投平台情况

• 平台数量：全省共142家城投平台，长沙最多，达34家。
• 主体评级：AAA级平台占比约2.8%，AA+级平台占比约14.1%。
• 主要业务：土地整理开发、基建、园区建设等。
• 财务指标：多数平台有息负债较高，部分区级平台对外担保比例偏高。

隐性债务化解进展

• 化解方式：主要依赖财政预算资金和资产变现，如土地出让、国有资产处置等。
• 方案特点：多数方案未公布具体债务规模和计划，仅提出思路和资金来源。
• 风险提示：隐性债务化解措施多为“时间换空间”，短期内未显著降低债务绝对规模。

风险提示

• 宏观经济下行：财政收入增速压力加大，城投信用事件频发。
• 数据来源差异：平台经营和财务数据的统计口径可能存在差异，影响分析准确性。
• 隐性债务风险：部分市县债务负担较重，如张家界债务率高达683%，需谨慎对待。

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地级市综合实力对比

• 经济财政指标：从GDP、财政收入、税收收入、政府性基金收入、财政自给率、预算赤字率等维度综合评估。
• 综合实力划分：长沙、岳阳、衡阳为第一档，株洲、常德、郴州、邵阳为第二档，其他地级市为第三档，其中湘潭债务负担较重，需谨慎参与。

图表目录

• 图表1：全国各省GDP及GDP增速
• 图表2：全国各省人均GDP
• 图表3：湖南省2014-2018年产业结构及变化
• 图表4：湖南省财政收支及财政自给率
• 图表5：2018年各省债务率对比情况
• 图表6：湖南各地级市、州GDP
• 图表7：湖南各地级市、州人均GDP
• 图表8：湖南省各地级市、州一般公共预算收入
• 图表9：湖南省各地级市、州税收收入质量
• 图表10：湖南省各地级市、州政府性基金收入
• 图表11：湖南省各地级市、州一般公共预算支出
• 图表12：湖南省各地级市、州财政自给率
• 图表13：湖南省各地级市、州预算赤字率
• 图表14：湖南省各地级市、州经调整的债务率和负债率
• 图表15：湖南省部分地区市县的债务化解方案
• 图表16：湖南5个市县隐性债务化解举措
• 图表17：湖南省城投平台债券余额及数量
• 图表18：湖南各地级市、州城投平台主体评级分布
• 图表19：湖南省本级城投平台经营状况梳理
• 图表20：湖南省本级城投平台财务状况梳理
• 图表21：长沙市各级别城投平台经营状况梳理
• 图表22：长沙市各级别城投平台财务状况梳理
• 图表23：株洲市各级别城投平台经营状况梳理
• 图表24：株洲市各级别城投平台财务状况梳理
• 图表25：郴州市各级别城投平台经营状况梳理
• 图表26：郴州市各级别城投平台财务状况梳理
• 图表27：湘潭市各级别城投平台经营状况梳理
• 图表28：湘潭市各级别城投平台财务状况梳理
• 图表29：衡阳市各级别城投平台经营状况梳理
• 图表30：衡阳市各级别城投平台财务状况梳理
• 图表31：岳阳市各级别城投平台经营状况梳理
• 图表32：岳阳市各级别城投平台财务状况梳理
• 图表33：常德市各级别城投平台经营状况梳理
• 图表34：常德市各级别城投平台财务状况梳理
• 图表35：邵阳市各级别城投平台经营状况梳理
• 图表36：邵阳市各级别城投平台财务状况梳理
• 图表37：益阳市各级别城投平台经营状况梳理
• 图表38：益阳市各级别城投平台财务状况梳理
• 图表39：怀化市各级别城投平台经营状况梳理
• 图表40：怀化市各级别城投平台财务状况梳理
• 图表41：娄底、张家界、永州、湘西州城投平台经营状况梳理
• 图表42：娄底、张家界、永州、湘西州城投平台财务状况梳理
• 图表43：湖南地级市GDP增速和人均GDP
• 图表44：湖南地级市财政自给率和预算赤字率
• 图表45：湖南地级市税收收入占一般公共预算收入比重和政府性基金收入
• 图表46：湖南地级市综合财力和经调整的负债率