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豆粕库存迎来拐点，基差回落期价上行总结

核心内容

11月豆粕价格大幅上涨，创2012年以来新高，达到4298元/吨，涨幅为4.55%。同时，CBOT大豆期货也上涨，收于1469.50美分/蒲，涨幅为3.6%。国内大豆压榨利润下降但仍保持高位，进口大豆到港增加推动油厂开机率提升，豆粕库存结束连续下降趋势，迎来拐点。

主要观点

• 价格表现：11月豆粕大幅上涨，创历史新高，CBOT大豆同步上涨。
• 宏观背景：美国CPI数据低于预期，美联储11月加息75BP，离岸人民币反弹近4%。
• 供给端变化：
  • 美豆收获完毕，出口受密西西比河水位影响缓慢。
  • 巴西大豆播种进度良好，南部降水有利于后续播种。
  • 阿根廷播种进度滞后，但新“大豆美元”政策刺激出口。
• 国内库存变化：
  • 油厂豆粕库存结束连降，反弹至20万吨。
  • 大豆库存增加，反映进口到港增多。
• 市场策略：
  • 美豆出口面临阿根廷竞争，CBOT大豆或面临多空博弈。
  • 国内豆粕短期下跌空间有限，建议观望。

行情回顾

• CBOT大豆：11月上涨51点，收于1469.50美分/蒲，月涨幅3.6%。
• DCE豆粕：11月上涨187点，收于4298元/吨，月涨幅4.55%。
• 成交情况：11月豆粕共成交504.95万吨，环比增加113.57万吨，其中现货成交109.01万吨，远月基差成交395.94万吨。

基本面分析

宏观因素

• 美国CPI数据：10月CPI同比增长7.7%，低于预期，核心CPI同比增长6.3%，美联储11月加息75BP，12月加息或为50BP。
• 离岸人民币：反弹近4%，收于7.05。
• 全球风险因素：包括南美天气、美国铁路罢工、美联储加息及原油价格波动。

美豆供需平衡表

美豆出口情况

• 11月17日当周净销售：69万吨，市场预期50-170万吨。
• 对华出口：前三周累计净销售318.4万吨，累计装船190.2万吨。
• 累计销售：2167.5万吨，较前一周增加71.5万吨。

美豆压榨量

• 10月压榨量：1.84464亿蒲式耳，符合预期，环比增长16.7%，同比微增0.3%。
• 压榨利润：处于历史同期高位，推动加工量增长。

巴西大豆种植进度

• 11月26日播种率：86.1%，较上周增长10.2%，去年同期为91.5%。
• 主产区：马托格罗索州已播种完成，其他地区降雨良好，南部降水有利播种加快。

中国大豆进口

• 10月进口量：413万吨，环比减少358万吨，为2014年以来同期最低。
• 1-10月累计进口：7317万吨，同比减少592万吨。
• 11月上半月装船量：63.00万吨，同比下降34.72%；下半月预报到港539.75万吨，同比上升13.47%。

国内豆粕市场

• 压榨量与开机率：前三周压榨量457.37万吨，平均开机率52.99%；后半月开机率上升至70%左右。
• 市场预期：12月大豆到港将超过1000万吨，开机率与压榨量有望继续上升。
• 成交情况：11月豆粕成交504.95万吨，环比增加113.57万吨，现货成交较少，远月基差成交为主。

库存变化

• 大豆库存：截至11月25日当周，343.14万吨，环比增加24.69万吨，增幅7.75%。
• 豆粕库存：结束连降，反弹至20.17万吨，环比增加5.25万吨，增幅35.19%。

价差跟踪

• 豆粕1-5价差：反映远期合约与近期合约的价差变化。
• 油粕比：反映豆油与豆粕的相对价格关系。
• 豆粕基差：基差回落，表明现货价格与期货价格的差距缩小。

风险提示

• 全球天气：拉尼娜天气对阿根廷主产区的影响仍需关注。
• 政策变化：阿根廷“大豆美元”政策可能影响美豆出口份额。
• 市场情绪：美联储加息节奏、原油价格波动可能对市场产生影响。

总结

11月豆粕价格强势上涨，库存迎来拐点，反映市场供需变化与政策影响。全球天气、出口政策及宏观经济因素交织，影响美豆与国内豆粕价格走势。国内进口大豆到港增加，推动油厂开机率上升，豆粕市场呈现远月基差成交为主的特点。短期来看，豆粕价格或维持高位，建议投资者保持观望。