> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公牛集团首次覆盖报告总结 ## 核心内容概述 公牛集团（603195.SH）是一家深耕民用电工领域30年的领军企业，依托“安全”品牌心智与“配送访销”渠道模式，构建了强大的竞争优势。公司业务涵盖电连接、智能电工照明及新能源三大板块，其中新能源业务增长迅速，成为公司未来增长的重要引擎。报告首次给予“买入”投资评级，认为其在品牌、成本及渠道方面具有明显优势，有望实现高ROE与持续增长。 ## 主要观点 - **业务拓展**：公司从转换器延伸至充电桩、无主灯等新兴领域，实现传统与新兴业务双轮驱动。 - **竞争优势**：公司具备渠道、成本、品牌三重优势，其中配送访销模式、BBS管理体系及“公牛=安全”品牌心智是核心。 - **盈利能力**：2025年公司ROE达24.2%，毛利率为43.1%，均优于可比公司。 - **新业务增长**：新能源业务在2021-2025年营收CAGR达151.1%，未来有望加速成长；智能照明业务市占率稳步提升，无主灯市场增长潜力巨大；国际化战略持续推进，境外业务毛利率提升，盈利空间扩大。 ## 关键信息 ### 1. 市场表现与财务数据 - **2026年7月31日收盘价**：41.73元 - **一年内最高/最低价**：49.90元 / 36.53元 - **总市值**：75,257.80百万元 - **流通市值**：75,120.82百万元 - **总股本**：1,803.45百万股 - **资产负债率**：26.86% - **每股净资产**：9.85元/股 - **2025年营收**：160.3亿元（YOY -4.8%） - **2025年归母净利润**：40.7亿元（YOY -4.7%） - **2026年Q1营收**：40.6亿元（YOY +3.5%） - **2026年Q1归母净利润**：10.6亿元（YOY +8.5%） - **2025年毛利率**：43.1% - **2025年扣非归母净利率**：22.6% - **2025年ROE**：24.2% - **2025年股利支付率**：84.4% ### 2. 渠道与成本优势 - **渠道模式**：首创“配送访销”模式，覆盖超110万家终端网点，提升运营效率与客户触达能力。 - **成本控制**：产品高度自制叠加BBS管理体系，有效降低生产成本，2025年毛利率达43.1%，优于可比公司。 - **运营效率**：公司存货与应收账款周转天数行业领先，2025年现金循环周期为-25.6天，展现优异资金管理能力。 ### 3. 品牌与市场拓展 - **品牌心智**：通过电视广告建立“公牛=安全”品牌认知，赋予产品溢价能力。 - **线上销售**：在天猫多个品类中排名靠前，如转换器、墙开插座等。 - **国际化布局**：推行“全品出海、全球到达”战略，已拓展至欧美及新兴市场，境外业务毛利率提升至22.3%。 ### 4. 新业务增长潜力 - **新能源业务**：私人充电桩需求增长，B端重卡超充及海外储能业务前景广阔，预计2026-2028年收入增速分别为23%、20%、17%。 - **智能照明**：国内市占率提升至4.1%，无主灯市场CAGR达27.4%，未来增长空间大。 - **国际化**：境外业务营收CAGR为6.4%，未来有望成为核心增长引擎。 ## 盈利预测与估值 | 年份 | 营收（亿元） | 同比增长率（%） | 归母净利润（亿元） | 同比增长率（%） | EPS（元/股） | P/E（倍） | |------|---------------|------------------|---------------------|------------------|--------------|-----------| | 2026E | 170.6 | 6.45% | 43.4 | 6.51% | 2.40 | 17.36 | | 2027E | 180.8 | 5.97% | 46.0 | 6.15% | 2.55 | 16.35 | | 2028E | 191.6 | 5.97% | 48.8 | 6.12% | 2.71 | 15.41 | ## 风险提示 - **地产下行风险**：墙开业务受地产影响较大。 - **新业务不及预期**：无主灯市场竞争加剧、海外渠道建设缓慢等。 - **原材料上涨风险**：铜、PC塑料等成本上升可能影响毛利率。 - **汇率波动风险**：国际化业务增长带来汇率风险。 ## 可比公司 | 公司名称 | 股票代码 | 2026年收盘价（元） | 2025年EPS（元） | 2026年EPS（元） | 2027年EPS（元） | 2028年EPS（元） | P/E（2025） | P/E（2026） | P/E（2027） | P/E（2028） | |----------|----------|---------------------|------------------|------------------|------------------|------------------|-------------|-------------|-------------|-------------| | 正泰电器 | 601877.SH | 25.2 | 2.1 | 2.5 | 2.9 | 3.4 | 12.1 | 10.0 | 8.6 | 7.3 | | 欧普照明 | 603515.SH | 17.4 | 1.2 | 1.3 | 1.4 | 1.5 | 14.0 | 13.2 | 12.3 | 11.6 | | 佛山照明 | 000541.SZ | 5.0 | 0.1 | 0.2 | 0.2 | 0.2 | 35.9 | 27.9 | 23.9 | 21.8 | ## 投资建议 报告首次覆盖给予“买入”评级，主要基于公司在民用电工领域的品牌、成本与渠道优势，以及新能源、智能照明与国际化新业务增长潜力大。公司有望维持高ROE与稳健增长，成为行业内的领先者。 ## 结论 公牛集团凭借品牌、渠道与成本优势，在民用电工领域占据领先地位。随着新能源、智能照明与国际化业务的加速拓展，公司有望开启第二增长曲线，未来业绩增长可期。投资者应关注其在新业务领域的布局进展与市场拓展效果。