20221121-华宝证券-量化视点2022年第14期_如何将PB_ROE模型用于行业轮动__6页_979kb

如何将PB_ROE模型用于行业轮动？总结

核心内容

本文探讨了将PB-ROE模型应用于行业轮动策略的可行性，旨在通过结合估值（PB）与盈利能力（ROE）指标，优化行业配置以获取更高的投资回报。

PB-ROE模型是一种经典的价值投资方法，其中：

• **PB（市净率）**用于衡量行业估值是否被低估；
• **ROE（净资产收益率）**用于评估行业盈利能力。

通过将该模型用于行业轮动，研究发现高PB-高ROE组合在长期表现上优于其他组合，这表明成长类行业在高估值情况下仍能跑赢价值类行业，同时高ROE组合在所有PB条件下均表现优于低ROE组合，说明盈利因子在长期中具有正向贡献。

主要观点

• PB-ROE模型在行业轮动中的初步应用显示，高PB-高ROE组合表现最佳，而低PB-低ROE组合表现最差。
• 历年收益分析表明，虽然高PB-高ROE组合整体表现优异，但在近一半年份中跑输基准指数（中证800），说明该策略在短期波动中存在一定的不稳定性。
• 改进策略提出，应基于价值成长风格轮动的信号来配置PB-ROE组合，即：
  • 当看好成长风格时，配置高PB行业；
  • 当看好价值风格时，配置低PB行业；
  • 并在此基础上，加入ROE因子，优先选择高ROE行业。
• 改进后的高ROE-PB轮动组合表现显著优于原模型，且在多数年份中相对基准指数的跌幅较小，超额收益更稳定。

关键信息

1. PB-ROE模型的行业轮动应用

• 将行业分为四类组合：高PB-高ROE、高PB-低ROE、低PB-高ROE、低PB-低ROE。
• 回测时间：2013年1月至2022年9月。
• 行业分类：采用中信一级行业分类。
• 调仓时点：每年4月底、8月底、10月底。

2. 历史回测结果（2013-2022）

3. 改进后的PB-ROE轮动模型

• 通过结合价值成长风格轮动信号，优化PB-ROE模型配置逻辑。
• 高ROE-PB轮动组合表现优于低ROE-PB轮动组合，且在多数年份中相对基准指数（中证800）的跌幅控制在3%以内。
• 回测结果（2013-2022）如下：

4. 最新一期所选行业

• 机械
• 电力设备及新能源
• 消费者服务
• 医药
• 电子

结论

通过将PB-ROE模型与价值成长风格轮动相结合，可以显著提升行业轮动策略的收益表现与稳定性。改进后的模型在多数年份中跑赢基准指数，且波动率与回撤控制更为合理，具备更高的性价比。未来可继续跟踪这些行业表现，并根据市场风格变化进行动态调整。

风险提示

• 量化策略基于历史数据，可能存在模型设定偏差；
• 市场有风险，投资需谨慎；
• 本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性或完整性；
• 投资建议仅反映发布当日的独立判断，不构成买卖建议；
• 报告内容仅供专业机构投资者及签订咨询服务协议的普通投资者参考，非专业投资者请勿阅读或引用。