20220331-华宝证券-量化视点2022年第5期_盈利指标的不同构建方法在行业与风格轮动中的效果如何__8页_841kb

金融工程点评报告总结：盈利指标构建方法在行业与风格轮动中的效果分析

核心内容概述

本报告探讨了不同盈利指标构建方法在行业与风格轮动中的预测效果。通过测试归母净利润增速的多种计算方式，包括累计增速、累计增速环比、单季度增速、单季度增速环比，以及它们的组合方式，评估其对行业走势和风格变化的预判能力。此外，报告还尝试将行业景气度指标应用于风格指数，以更好地捕捉市场风格的演变。

主要观点

行业层面

1. 指标有效性：

   • 累计增速环比、单季度增速、单季度增速环比三种指标在行业层面均表现出一定的预测性。
   • 累计增速指标在2015年后表现不稳定，而其他三种指标在多数时间段内有效。

2. 合成指标效果更优：

   • 合并累计增速环比与单季度增速环比指标，能够显著提升预测效果。
   • 合成指标的IC为正比例达到75%，累计收益秩IC为90%，远高于单一指标。

3. 行业景气度表现：

   • 当前行业景气度较高的板块包括：国防军工、电力设备与新能源、建材、银行、煤炭。

风格层面

1. 成分股测算局限性：

   • 单纯根据成分股的财务指标测算风格指数景气度效果不佳，可能由于个股在板块内的协同性较强，导致指标无法准确反映整体风格变化。

2. 板块景气度测算：

   • 将风格指数作为整体板块进行测算，虽然表现尚可，但忽略了成分股调整带来的影响，因此预测效果可能不稳定。

3. 行业景气度测算风格：

   • 通过将风格指数的成分股映射到中信一级行业，结合行业景气度指标，能够更好地捕捉风格变化。
   • 累计增速环比指标在风格轮动中表现较为稳定，尽管在某些时期存在误判，但整体上仍可作为风格监测的参考。

关键信息

• 测试方法：将中信一级行业分为5组，每组根据景气度指标进行配置，并在财报披露月末进行换仓。
• 风格指数选择：采用申万低市盈率指数（价值风格）和高市盈率指数（成长风格）进行分析。
• 换仓时间点：行业层面换仓时间为4月、8月、10月底；风格层面则结合成分股调整时间，设定为5月、9月、10月底。
• 模型表现：
  • 行业层面：累计增速环比 + 单季度增速环比组合表现最佳。
  • 风格层面：通过行业景气度指标测算风格表现优于单纯成分股测算。
• 结论：
  • 成长类板块的景气度并未下滑，年初下跌更多是市场结构和投资者行为所致。
  • 成长风格仍具有中长期投资价值，但需注意数据更新及时性（基于去年三季报数据）。
  • 未来将对收入增速、ROE等其他盈利指标进行进一步研究。

风险提示

• 数量化策略研究基于历史数据，存在模型设定偏差风险。
• 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性。
• 投资建议仅反映报告发布日的独立判断，不构成买卖依据。
• 报告仅供专业机构投资者及签订咨询服务协议的普通投资者参考，非专业投资者不宜阅读或引用。

图表与数据

• 图1：持有景气度最高的行业（第一组）的相对净值曲线。
• 图2：持有合并景气度最高的行业（第一组）的相对净值曲线。
• 图3：持有高景气度指数的相对净值曲线（成分股测定）。
• 图4：持有高景气度指数的相对净值曲线（板块测定）。
• 图5：持有高景气度指数的相对净值曲线（行业测定）。
• 图6：累计增速环比指标测算净值与指数净值对比。

表格与数据

• 表1：不同指标衡量的行业景气度测试情况。
• 表2：合并指标衡量的行业景气度测试情况。

总结

本报告通过实证分析，验证了不同盈利指标构建方法在行业与风格轮动中的应用效果。结果显示，行业层面的累计增速环比与单季度增速环比指标具有较强的预测能力，而风格层面则需结合行业景气度进行综合判断。成长风格仍具备中长期投资价值，但需关注市场结构与投资者行为对短期表现的影响。