20160719-广发证券-广发军工﹒参军策（卷六）：资产注入的投资方法论——估值与基本面_49页_2mb

独家收集：广发军工·参军策（卷五）——资产注入的投资方法论

核心内容

本报告探讨了军工资产证券化背景下，资产注入作为军工板块投资的重要逻辑，分析了其在估值与基本面研究中的作用。报告指出，军工资产注入是推动军工板块行情的关键因素之一，且在“十三五”期间仍将是重要主线。

主要观点

• 资产注入的重要性：资产注入是军工投资的核心逻辑，推动上市公司价值提升和行业整体发展。
• 平台价值的理解：平台型公司具有潜在资产注入预期，其价值不仅体现在现有业务，还包括未来可能注入的资产。
• 备考估值体系：通过模拟资产注入，建立更全面、客观的备考估值体系，有助于判断合理估值水平。
• 基本面维度：从确定性、进度、弹性、稀缺性、成长性五个维度评估平台型公司的基本面，为投资决策提供依据。
• 投资策略：根据基本面和备考估值，推荐“确定性组合”和“弹性组合”两类投资标的。

关键信息

资产注入的投资逻辑

• 资产注入能够带来主营业务的转变和盈利能力的提升，体现为PE切换和EPS增厚。
• 军工资产注入通常具有显著的赚钱效应，特别是在市场平稳时期。
• 历史数据显示，资产注入后，部分公司股价有明显上涨。

资产证券化趋势

• 军工资产证券化是大趋势，主要方式包括IPO、借壳和资产注入。
• 资产注入是主要方式，因其运作周期短、信息披露相对简单。
• 由于保密性要求，核心军品资产很少通过IPO实现证券化。

投资策略

• 确定性组合：推荐航天机电、中航机电、国睿科技、四创电子、钢构工程、中国动力；关注航天电器、光电股份、中国卫星、南京熊猫、中航电子、江南红箭、北方创业。
• 弹性组合：推荐中航飞机、康拓红外、航天长峰、航天科技、航天发展、航天工程、航天晨光。

风险提示

• 资产注入进度与方案具有不确定性；
• 科研院所改制进度具有不确定性；
• 军费持续低于预期。

资产注入案例

• 通过资产注入实现主营业务转型或加强军工业务的上市公司包括中航机电、中航电子、中国动力等；
• 资产注入后，EPS增厚显著，如中航电子、国睿科技等。

图表索引

• 图1：各集团资产证券化率（资产口径）
• 图2：各集团资产证券化率（利润口径）
• 图3：军工综合资产证券化率变化（A股市场）
• 图4：军工综合资产证券化率变化（全市场：A+H+海外）
• 图5：军工指数走势与资产注入预期变化
• 图6：备考EPS计算方法
• 图7：军工板块备考PE历史波动
• 图8：中国军工行业市场空间敏感性分析
• 图9：美国军工股的估值走势
• 图10：中国军工行业的估值上限估算
• 图11：航天发展的资本运作
• 图12：航天长峰、航天科技和航天发展的股权关系
• 图13：平台定位发生变化的上市公司
• 图14：航电系统公司股权结构图
• 图15：部分“平台型”上市公司EPS弹性
• 图16：部分“平台型”上市公司净资产弹性
• 图17：部分“平台型”上市公司净利润弹性
• 图18：部分“平台型”上市公司市值弹性
• 图19：军工产品的稀缺性随集成度升高
• 图20：军工企业资产注入的资产评估方法和资产增值率

相关研究

• 广发军工·参军策（卷五）：新一代火箭助推航天发展
• 广发军工·参军策（卷四）：资产证券化系列：军工科研院所分类改制政策渐行渐近
• 广发军工·参军策（卷三）：半岛局势剑拔弩张，大国博弈暗流涌动

目录索引

• 研究逻辑
• 军工资产注入的投资逻辑
• 军工资产证券化是大趋势
• 资产注入是军工资产证券化的主要方式
• 资产注入是军工板块的重要看点
• 资产注入投资的背后逻辑
• 投资的核心：平台的选择与判断
• 理解资产注入类公司的平台价值
• 平台公司与备考估值体系
• 平台公司的基本面维度
• 投资策略
• 投资建议
• 风险提示
• 相关上市公司
• 图表索引

结论

军工资产注入是推动军工板块行情的重要因素，具有显著的盈利潜力。投资者应关注平台型公司的基本面变化与备考估值，通过分析确定性、进度、弹性、稀缺性、成长性等维度，选择具有潜力的标的进行投资。