医药生物行业创新药深度研究系列六：创新药投资方法论，解析涨跌背后的α与β-20220112-光大证券-38页_1mb

创新药投资方法论总结

核心内容

创新药投资是一个充满挑战的领域，其股价波动较大，涨跌原因复杂，既包括行业性的β因素，也包含个股性的α因素。本报告通过分析康希诺生物-B与信达生物等代表性企业的股价波动，总结了创新药投资的核心逻辑与策略。

主要观点

1. 创新药投资的β因素

   • 人口结构变化：人口总量增长与老龄化是创新药发展的底层逻辑，带来临床需求增长与疾病谱变迁。
   • 政策驱动：政策调控能力增强，医改政策如DRG/DIP改革、医保谈判等，成为行业周期的关键推动力。
   • 突发事件影响：如新冠疫情、医保谈判超预期等事件，可能引发行业普涨。
   • 市场风险偏好：市场情绪与资金流向对创新药板块有显著影响，风险偏好上升时，资金更倾向于高风险高收益的创新药。

2. 创新药投资的α因素

   • 基于预期差的策略：押注临床试验结果，寻找市场预期与实际结果之间的差异，需深入理解药物的临床价值和市场前景。
   • 基于确定性的策略：押注公司成长性，关注企业的发展路径和基本面拐点，需综合评估其综合实力与市场潜力。

关键信息

个股表现分析

• 康希诺生物-B：股价波动与新冠疫苗研发和接种情况高度相关，成功抢占疫苗研发先机，成为行业内的明星企业。
• 信达生物：从Biotech向Biopharma转型，凭借强大的商业化能力和临床开发实力，在医保谈判和行业周期中表现优异。

估值体系分析

• rNPV估值模型：该模型中，成功率和渗透率是两个关键主观参数，对估值结果影响显著。
• 成功率：取决于对药物研发过程和临床数据的专业理解，早期药物风险更高。
• 渗透率：受市场环境、企业实力、竞争格局等多因素影响，需综合判断。

投资策略建议

• 把握β：关注人口结构变化和政策导向，选择具备长期发展潜力的行业。
• 精选α：根据个人风险偏好，选择押注临床试验结果或公司成长性的策略。
• 风险提示：政策调整、市场风险偏好变化、临床试验失败等风险需重点关注。

投资建议

• 把握正确β：以人口结构变化和政策导向为投资主线，关注医药行业长期发展趋势。
• 精选潜力α：根据市场预期和企业基本面，选择具有高临床价值和强大执行力的创新药企业。
• 结合行业与个股：在板块性行情中布局，同时精选优质个股以获得超额收益。

风险分析

• 政策风险：医保控费、DRG/DIP改革等政策调整可能影响创新药的市场表现。
• 市场风险偏好变化：市场情绪波动可能影响资金流向，导致股价短期波动。
• 临床试验失败风险：研发失败是创新药投资的主要风险之一，需谨慎评估。

总结

创新药投资需结合行业β与个股α，既要关注宏观趋势与政策导向，也要深入分析企业的研发能力、商业化潜力和市场表现。通过把握β与精选α，投资者可以在创新药市场中实现更好的收益。同时，需注意政策变化、市场风险偏好和临床试验结果等关键风险因素，以提高投资的稳健性。