20230301-兴证国际证券-信义光能-00968.HK-2023年有望以量驱动业绩增长_4页_1mb

报告摘要

本报告对信义光能（00968.HK）进行投资分析，认为其在2023年有望通过产能扩张实现业绩增长，维持“买入”评级，并给出目标价10.08港元，对应现价（8.38港元）有20.3%的上涨空间。

2022年业绩表现：公司2022年实现营业收入205.4亿港元，同比增长27.9%；归母净利润38.2亿港元，同比下降22.4%；毛利率为30.0%，同比下降13.9个百分点；归母净利润率18.6%，同比下降12.1个百分点。
光伏玻璃业务表现：2022年光伏玻璃业务收入176.6亿港元，同比增长35.6%；毛利41.9亿港元，同比下降13.5%。光伏玻璃有效年熔化量同比增长26.5%至537.3万吨，销量同比增长44.4%。2022年H2毛利率环比提升至24.6%。
电站业务表现：2022年电站业务收入27.4亿港元，同比下降3.3%；毛利19.3亿港元，同比下降9.0%；毛利率下降4.4个百分点至70.4%。
硅料业务布局：公司通过合营企业信义晶硅布局硅料业务，曲靖多晶硅项目一期6万吨产能计划于2023年底投产，有助于公司发挥重资本模式优势，开拓新的利润增长点。
2023年业绩预期：预计2023年公司营业收入增长35.6%至278.6亿港元，归母净利润增长28.6%至49.1亿港元，毛利率预计为28.7%。
长期增长潜力：公司具备显著的成本优势，2023年有望通过放量实现利润增长。预计2023-2025年归母净利润分别为49.1、67.6、85.4亿港元，分别同比增长28.6%、37.5%、26.4%。

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入（亿港元）	205.4	278.6	388.2	472.2
归母净利润（亿港元）	38.2	49.1	67.6	85.4
毛利率	30.0%	28.7%	29.6%	31.2%
归母净利率	18.6%	17.6%	17.4%	18.1%
ROE	12.7%	15.8%	19.7%	22.3%
资产负债率	30.3%	33.6%	35.5%	35.4%
每股收益-基本	42.95	55.24	75.94	96.00
每股股利	20.00	25.73	35.37	44.71

项目	2022A	2023E	2024E	2025E
非流动资产	31,467	39,653	46,284	52,466
物业、厂房及设备	27,438	35,368	41,711	47,516
使用权资产	2,167	2,468	2,811	3,201
无形资产	21	21	21	20
土地使用权及物业、厂房及设备的预付款项	1,124	1,066	989	944
应收融资租赁款项	220	222	224	226
联营合营企业权益	356	346	336	326
递延税项资产	140	162	193	233
流动资产	19,108	18,381	21,091	24,830
存货	2,029	2,644	2,717	2,592
合约资产	42	45	48	51
应收贸易款项	7,216	6,024	6,127	7,999
应收票据	2,351	2,422	3,329	3,184
预付款项、按金及其他应收款项	1,018	966	896	855
应收融资租赁款项	12	12	12	12
现金及现金等价物	5,326	5,021	6,589	8,674
总资产	50,575	58,034	67,375	77,295

项目	2022A	2023E	2024E	2025E
经营活动产生现金流量	5,892	8,323	10,123	12,346
投资活动产生现金流量	-6,454	-9,573	-8,427	-8,388
融资活动产生现金流量	-1,075	946	-129	-1,873
现金净变动	-1,637	-304	1,567	2,085
汇率影响	-495	0	0	0
现金的期初余额	7,458	5,326	5,021	6,589
现金的期末余额	5,326	5,021	6,589	8,674

项目	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入	20,544	27,862	38,819	47,218
销售成本	-14,386	-19,860	-27,339	-32,490
毛利	6,159	8,002	11,480	14,728
其他收入	240	323	515	618
其他损益净额	43	-45	-63	-76
销售费用	-91	-124	-173	-210
管理费用	-979	-1,328	-1,850	-2,251
营业利润	5,318	6,755	9,808	12,686
财务收入	31	64	100	99
财务成本	-198	-249	-340	-415
应占合营企业损益	31	36	35	34
税前利润	5,181	6,607	9,602	12,403
所得税	-835	-1,065	-1,548	-2,000
净利润	4,346	5,541	8,054	10,404
少数股东净利润	526	627	1,299	1,864
归母净利润	3,820	4,914	6,756	8,540
股息	1,779	2,289	3,146	3,978
留存收益	2,041	2,626	3,609	4,563

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入增长率	27.9%	35.6%	39.3%	21.6%
毛利增长率	-18.4%	29.9%	43.5%	28.3%
净利润增长率	-22.1%	27.5%	45.3%	29.2%
归母净利润增长率	-22.4%	28.6%	37.5%	26.4%
毛利率	30.0%	28.7%	29.6%	31.2%
归母净利率	18.6%	17.6%	17.4%	18.1%
ROA	7.7%	9.0%	10.8%	11.8%
ROE	12.7%	15.8%	19.7%	22.3%
资产周转率	0.41	0.51	0.62	0.65
存货周转率	7.06	8.50	10.20	12.24
每股经营性现金流	0.66	0.94	1.14	1.39