深度报告-20220628-开源证券-比亚迪-002594.SZ-公司深度报告_纯电插混双擎驱动_新能源汽车自主龙头稳步前行_27页_2mb

比亚迪 (002594.SZ) 总结

核心内容

比亚迪是我国新能源汽车自主龙头，2021年新能源汽车市占率居自主品牌首位。公司通过纯电与插混双擎驱动，构建了完整的新能源汽车产品体系，并通过垂直整合体系实现核心技术的自主掌控，包括车规级IGBT芯片、三电技术、太阳能和储能解决方案。同时，比亚迪持续推进产业链一体化布局，三电系统加速外供，助力打造第二增长曲线。公司2022年6月28日股价为352.90元，总市值为10,273.42亿元，流通市值为4,110.45亿元，当前PE为126.5倍。

主要观点

• 双擎驱动与技术领先：比亚迪通过纯电和插混双技术路线，持续推动新能源汽车市场发展。DM-i混动系统凭借高效发动机、EHS电混系统、功率型刀片电池三大核心科技，实现超低油耗与优秀动力性能。
• 产品矩阵完善：公司拥有王朝网与海洋网两大品牌体系，分别主打中高端市场与年轻化市场。海洋网下的海豚、海豹等车型在纯电市场表现优异，驱逐舰05作为军舰系列首款车型，进一步丰富产品线。
• 产业链一体化：比亚迪成立弗迪系五家公司，涵盖电池、电驱、电控、半导体等关键领域，推动三电系统外供，提升盈利能力。
• 盈利与估值：公司2022-2024年归母净利润预计分别为81.2亿元、137.5亿元、217.6亿元，EPS分别为2.79元、4.72元、7.48元，PE分别为126.5倍、74.7倍、47.2倍，高于行业平均水平，公司维持“买入”评级。

关键信息

技术与产品

• DM-i混动系统：DM-i通过高效发动机、EHS电混系统、功率型刀片电池实现超低油耗，其热效率达43.04%，亏电油耗为3.8-5.3L/100km。
• e平台3.0：e平台3.0是比亚迪打造高性能、智能化纯电平台的核心，配备8合1电驱动系统，实现高效、智能、安全、美学四大优势，零百加速可快至2.9秒，续航突破1000km。
• 海洋网与王朝网：海洋网主打年轻化市场，旗下海豚、海豹等车型销量表现优异；王朝网主打中高端市场，车型覆盖轿车、SUV、MPV。

产业链布局

• 弗迪系公司：比亚迪成立弗迪电池、弗迪动力、弗迪科技、弗迪模具、弗迪视觉五家公司，实现动力电池、电驱、电控、半导体等领域的自供与外供。
• 刀片电池：刀片电池通过结构创新提升空间利用率至60%，并通过针刺测试验证安全性，加速装车并外供至一汽红旗、长安、金康、北汽等车企。
• 车规级半导体：比亚迪半导体专注于IGBT、SiC、MCU等产品，分拆上市在即，已进入小康汽车、宇通汽车、福田汽车等车企供应体系。

财务预测

• 营收预测：2022-2024年公司营收预计分别为3789.2亿元、5089.0亿元、6462.3亿元，YOY分别为75.3%、34.3%、27.0%。
• 盈利预测：2022-2024年公司归母净利润预计分别为81.2亿元、137.5亿元、217.6亿元，EPS分别为2.79元、4.72元、7.48元。
• 估值：公司PE分别为126.5倍、74.7倍、47.2倍，高于A股可比公司均值，反映其作为新能源龙头的高成长性。

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期
• 原材料价格大幅上涨
• 芯片短缺

图表与数据

• 销量表现：DM-i系列自2021年3月上市以来销量快速增长，2021年PHEV市占率提升至48.2%。
• 市场份额：2021年比亚迪动力电池装机量国内份额达16.2%，2022年第一季度提升至19.2%。
• 毛利率：公司毛利率在13.3%-14.7%之间，汽车业务毛利率相对较高，2021年为17.4%，2022年预计为16.5%。
• 费用率：公司三费费率稳步下降，从2018年的9.0%降至2021年的6.3%。

总结

比亚迪凭借纯电与插混双擎驱动，持续引领新能源汽车市场。DM-i系列车型表现优异，带动公司PHEV市占率稳步提升，e平台3.0助力纯电车型性能与智能化水平提升。公司通过产业链一体化布局，三电系统加速外供，构建第二增长曲线。财务预测显示公司盈利持续增长，估值高于行业平均水平，维持“买入”评级。然而，需关注新能源汽车销量、原材料价格及芯片短缺等风险。